每周一谈

每周一谈：新能源全寿命利用小时数政策的影响分析

一直以来风电、光伏发电补贴政策存在诸多不确定性，项目预期收益模糊，影响项目交易推进。日前财政部、发改委、能源局联合发文，对补贴政策做出进一步明确，在很大程度上消除了补贴收益的不确定性，有利于存量项目的补贴收口并最终解决，促进行业长期健康发展。

2020年1月20日，《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》发布，确定对非水可再生能源发电实施“以收定支”的补贴结算原则，按合理利用小时数核定中央财政补贴额度。新增海上风电和光热项目不再纳入中央财政补贴范围，存量海上风电和光伏项目须在2021年12月31日前完成并网，并自2021年1月1日起，实行配额制下的绿色电力证书交易。

2020年10月21日，《关于〈关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见〉有关事项的补充通知》印发，明确各发电类型的合理利用小时数，并以全生命周期发电小时数确定补贴范围。全生命周期发电小时数以内发电量，按照上网电价给予补贴；超出小时数，或者超出补贴年限（无论项目是否达到全生命周期补贴电量），都不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。

风电项目补贴年限为自并网起20年，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类、Ⅳ类资源区项目全生命周期合理利用小时数分别为48000、44000、40000和36000小时，海上风电全生命周期合理利用小时数为52000小时。

光伏项目补贴年限同为20年，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区项目全生命周期合理利用小时数为32000、26000和22000小时。国家确定的光伏领跑者基地项目和2019、2020年竞价项目全生命周期合理利用小时数增加10％。

生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，补贴年限为自并网之日起15年，全生命周期合理利用小时数为82500小时。

各类风电、光伏及生物质能发电项目的补贴内小时数如下表所示：

确定总补贴电量为企业进行电站交易和国家解决补贴缺口问题奠定基础。项目补贴需求＝项目容量×项目全生命周期合理利用小时数×度电补贴，其中，补贴标准＝（可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）－当地燃煤发电上网基准价）／（1＋适用增值税率）。新政策发布后，存量项目需要的补贴规模可以进行准确测算，电站项目预期收益确定，为电站项目交易提高基础；同时全部项目总补贴资金需求得以确定，也为国家有关部门一次性集中解决补贴拖欠问题提供基础。

根据最新政策，发电项目补贴具有发电小时数和项目年限两个核算原则，先到为准。

光伏：政策对大部分地区项目收益率影响较低。目前大部分省份光伏项目的平均实际发电小时数，低于政策规定各资源区合理利用小时数，仅有黑龙江、吉林、山东、四川共4个省份根据全生命周期利用小时数推算的补贴期少于20年，而且考虑对竞价、领跑者项目10％小时数奖励，新政策对光伏项目收益影响较小。但考虑到技术进步、发电效率提升，以及电站系统超配设计，我们认为对于大部分项目，未来先达到全生命周期合理发电小时数的可能性较大。

风电：政策对大部分地区项目收益率影响较大。风电项目2019年平均实际利用小时数超过全生命周期合理利用小时数的省份达到21个，大部分项目会早于20年达到补贴电量上限，对整体存量风电项目收益影响较大。

根据2019年实际利用小时数，光伏、风电分别有4、21个省份的实际利用小时数，低于政策给定的合理利用小时数。如果以2015年项目补贴标准计算，光伏项目实际利用小时数低于政策给定值的年收入差值为11～27元／kW，而风电项目此差值为2～180元／kW，显然政策对于风电影响更为显著。

补贴上限主要对利用小时数较高的项目不利，而此类项目往往经济性本身较好，新政只影响项目全生命周期最后几年的现金流。我们以100MW集中式电站项目为例进行测算，考虑20年项目生命周期，将禀赋发电小时数（2019年利用小时数）和政策规定年均合理利用小时数两种条件下项目补贴收益进行贴现比较：

光伏由于利用小时数差异小，对总项目收益影响在10％以下。

风电由于利用小时数差异大，其中云南、福建、四川受影响程度高于40％。

上述受影响省份，在全生命周期发电小时数确定的条件下，面临提前达到小时数补贴上限和按照年均合理利用小时数发满20年两种选择。经测试对比，按照禀赋小时数提前发完的补贴收益较高，受新政影响越大的省份，此种处理方式相对收益越高。

经过我们的测算，针对此次发布的规定合理利用小时数政策，可以得出以下结论：

政策总体向好。虽然部分地区合理利用小时数低于实际，但明确补贴电量总量，对于存量项目补贴收口奠定基础，将加快补贴问题解决。

政策对风电项目影响甚于光伏。光伏、风电分别有4个、21个省份实际利用小时数低于政策给定小时数，利用小时差异造成的上述省份光伏、风电收益水平降低，分别最高为9．5％、56％，光伏竞价、领跑者10％额外小时奖励亦体现对光伏支持。

政策引导项目提前领完全部补贴。政策引导全寿命周期补贴总额控制，对于实际利用小时数高于政策给定值的地区，可以在20年补贴到期前提前领完全部补贴，此种方式贴现值收益将高于按照政策给定小时数领取20年，引导项目通过早期多发电提高收益率，并提前退出补贴目录降低监管负担。

我们认为可再生能源当前面临自上而下推动的历史性机遇，行业政策成熟度亦在不断提升，此次可再生能源利用小时数新规出台，对于解决存量补贴问题起到极大推动作用，后续通过补贴总量收口、解决支付来源，将彻底解决历史问题。而光伏即将进入平价时代，新增项目不存在补贴制约，成长空间不断扩大，我们看好具有极强竞争优势和景气度的环节，推荐光伏玻璃龙头福莱特、单晶硅料和 PERC 电池片龙头通威股份、单晶硅片和组件龙头隆基股份。

投资摘要

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市场回顾

截止10月23日收盘，近两周电力设备及新能源板块下跌（＋4．09％），相对沪深300指数落后2．56个百分点。电力设备行业本周在中信30个板块中位列25位，位于中下游。从估值来看，当前行业整体52．86倍水平，处于历史高位。

子板块涨跌幅：太阳能（－7．91％），风电（－7．63％），储能（－4．25％），输变电设备（－3．94％），配电设备（－3．24％），核电（－2．59％），锂电池（－1．25％）

股价涨幅前五名：和顺电气、新雷能、中能电气、赛摩智能、双杰电气。

股价跌幅前五名：东方电缆、青岛中程、福莱特、金雷股份、智光电气。

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行业热点

光伏风电：三部委联合印发文件，确定以全生命周期发电小时数确定补贴范围

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投资策略

新能源车：9月新能源车销量13．8万辆（＋67．7％），新增公共充电桩1．4万台（＋2．36％），充电桩作为新基建将迎来投资加速。本周锂电池价格基本保持稳定，六氟磷酸锂继续上涨（＋2．82％），推动电解液价格上涨（＋2．41～4．17％）。钴系原材料价格普遍下跌（－0．62～－1．11％），碳酸里价格小幅上涨（＋0．99％），三元前驱体价格下跌（－1．47％）。看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化，推荐关注宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

光伏：本周光伏组件价格保持稳定，硅料价格下降（－1．1～－3．17％），国产多晶金刚线硅片价格下跌（－0．62％），进口电池片上涨（＋0．83～＋0．89％），组件、光伏玻璃价格稳定。看好疫情结束后行业集中度提高、龙头抗风险能力凸显趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

风电：国家电网预计2020年风电装机有望突破30GW。新时代西部大开发政策下，西部可再生能源就地消纳及外送通道建设得到重点支持。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。

电网投资：特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。电网投资逆周期属性已被市场重视，发展空间极大。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。

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投资组合

隆基股份，宁德时代，国电南瑞，璞泰来，中材科技各20％。

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风险提示

新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。

报告正文

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行业热点新闻

三部委联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，确定以全生命周期发电小时数确定补贴范围。确定风电一类、二类、三类、四类资源区项目全生命周期合理利用小时数分别为48000小时、44000小时、40000小时和36000小时。海上风电全生命周期合理利用小时数为52000小时。

“华龙一号”全球首堆中国核电福清核电5号机组首次达到临界状态。标志着机组正式进入带功率运行状态，向建成投产迈出了重要一步。经国家核安全局批准，华东核与辐射安全监督站核查释放，5号机组开始反应堆达临界操作。通过稀释一回路硼浓度和提升控制棒操作，反应堆首次达到临界状态。

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投资策略及重点推荐

新能源车：1）国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》，引导新能源汽车产业有序发展。2）新能源车补贴将延长至2022年底，2020～2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10％、20％、30％，30万元以上电动车将不给予补贴发放。3）多部门联合多家国内新能源车企展开新能源车下乡活动，将推动中低端新能源车市场扩张。4）疫情期间经济下行压力大，新基建成为拉动经济的重要推手。截至2020年9月，公共类充电桩60．6万台，其中交流充电桩35．0万台、直流充电桩25．5万，充电桩作为新基建重要一环，在2020年政府工作报告中被提及，将迎来投资加速，预计2020年全年将完成充电桩行业投资100亿元左右。本周锂电池产业链价格变化情况：圆柱、方形锂电池价格保持稳定。上游钴系原材料价格继续下跌：电解钴（－0．62％）、钴粉（－0．67％），硫酸钴价格下跌（－1．11％），六氟磷酸锂价格继续上涨（＋2．82％），碳酸锂价格小幅上涨（＋0．99％）三元前驱体价格下跌（－1．47％），中游四大材料中，电解液价格小幅上涨：三元圆柱电解液（＋2．41％），磷酸铁锂电解液（＋4．17％），正极材料、负极材料、隔膜价格均保持稳定。我们看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐关注宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

光伏：1）2020年政策落地加快，发展路径清晰，竞价项目落地，总规模26GW超预期，将拉动Q3内需。2）受疫情影响导致的项目开工率降低、海外需求低迷正在恢复，各环节产品价格出现小幅回弹。3）光伏玻璃价格持续大幅上涨，下半年组件装机高峰开启，双面组件渗透率持续提升。本周硅料价格下跌：单晶硅致密料价格下降（－1．1％），多晶硅菜花料价格下降（－3．17％）；多晶硅片价格小幅下降：国产多晶金刚线（－0．62％）；进口电池片价格小幅上升：22．2％＋G1单晶PERC电池片（＋0．89％），22．2％双面单晶PERC电池片（＋0．89％），22．2％＋M6单晶PERC（＋0．83％）；组件、光伏玻璃价格稳定。我们看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显的行业趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

风电：2020年1～9月风电发电量2972亿kWh，同比增长15．8％，增速同比提升10．7pct。风电红色预警全面解除，新疆、甘肃大批存量项目释放，内需强劲，预计2020年风电装机有望突破30GW。国家发布支持新时代西部大开发指导意见，加强可再生能源开发利用，风电、光伏将迎来新的发展机遇。《中国风电产业地图2019》报告正式发布，2019年，中国分散式风电（分散式、分布式、智能微网）新增装机容量为300MW，同比增长114．8％。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。

电网投资：国网经历领导更换，对于特高压的重视程度不断提升，特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年特高压投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。此外，我国首次在高海拔地区成功实施750千伏输电线路带电作业。电网投资逆周期属性已被市场重视，2020年逆周期操作将是稳步经济的重要推手，电力投资具备发展空间。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。

核电：2020年1－9月核电发电量2700亿kWh，同比增长6．4％，增速同比回落 14．7pct，发电利用小时数为5521小时，比上年同期增加69小时。截至今年9月底，中国在运核电机组48台，总装机容量4988万千瓦；在建核电机组14台，总装机容量1553万千瓦。昌江核电二期和三澳核电一期获核准，两个项目有效总投资超过700亿元。海外方面，波兰首台核电机组拟在2033年前投运，韩国拟在乌克兰建设APR－1400机组。中核田湾7、8号、徐大堡3、4号核电机组汽轮机合同签订，将分别于今年年底和明年中开工。我们看好产业链龙头企业中国核电、久立特材、应流股份。

电力供需：2020年1－9月，全社会用电量累计54134亿kWh，同比增长1．29％，增速比上年同期回落3．37 pct。2019年非化石能源发电量快速增长，其中火电（＋1．9％）、风电（＋7％）、水电（＋4．8％）、光伏（＋13．3％）、核电（＋18．3％）。需求侧稳定增长，供给侧呈现清洁高效化趋势。我们看好固定成本为主、边际成本几乎为零的核电、风电运营企业，推荐中国核电、福能股份。

储能：发改委正式明确新基建范畴，受此利好，充电桩“地补”政策密集出台，预计今年全年完成投资约100亿元，新增公共桩20万台，新增私人桩超过40万台，新增公共充电站4．8万座。中国的电化学储能能力达到170万千瓦，预计未来几年储能市场将继续稳步增长。工信部公示了第五批《锂离子电池行业规范条件》企业名单，共有15家电池企业入选。我们看好废旧电池回收行业龙头格林美。