阴离子表面活性剂

表面活性剂的第二大品种为阴离子表面活性剂，在日化领域应用最多。2019年，阴离子表面活性剂行业规模以上生产企业19家，集中度较高，其中AES和LAS CR5产量占比达到92．8％和89．3％。

供给方面，国内阴离子表面活性剂近几年产能稳定，2019年产能171．5万吨，2015－2019 CAGR ＋1．8％。产量2019年达到历史新高，为100．6万吨，YoY＋17．4％，2015－2019 CAGR ＋10．6％。然而阴离子表活行业开工率偏低，在2015年达到历史低位42％后开始逐渐反弹，2019年开工率58．7％。需求方面，阴离子表面活性剂性能优异，用途广泛，主要用作发泡剂、乳化剂、洗涤机和湿润剂。下游需求领域涵盖个人清洁用品（62％）、家用／日常用品（33％）和工业级公共设施用品（5％）。

千亿市场迎风口

我国表面活性剂出口主要由低端产品构成，高端产品则更依赖进口。从价格来看，阴离子和非离子表面活性剂平均进口价格均高于平均出口价格。阴离子表面活性剂进口单价约高于出口单价1000美元／吨左右，非离子表面活性剂进出口单价价差在500美元／吨左右波动。以非离子表面活性剂为例，聚醚型表活是非离子类主流表面活性剂主要品种，其中高端产品（特种品类）主要依赖进口。2019年聚醚型表活进口总量为22．2万吨，其中特种与普通占比为13％／87％；进口总额33．2亿元人民币，特种与普通占比分别为31％／69％，特种产品价格远高于普通产品。主要原因是我国传统非离子表活NP系列、私盘系列、吐温系列等常规产品产能过剩，但高端特种表活产能不足，在核心技术、行业规模上与国际水平存在差距。

上游原料价格低位，行业毛利率有望继续扩张。石油基表面活性剂的主要原材料是石油及其衍生品，而天然油脂基表面活性剂的主要原材料是天然油脂及其衍生物（引自CNKI）。由于特种表面活性剂成本构成中原材料占比较高，因此特种表面活性剂价格的波动与原材料价格的波动关系密切。以皇马科技的非离子表面活性剂产品为例，原材料占总成本比例89．8％，其中环氧乙烷（EO）、环氧丙烷（PO）占比分别为55．4％／10．6％。由于环氧乙烷、环氧丙烷具有沸点较低、爆炸极限较宽的特点，对环氧乙烷、环氧丙烷的储存及生产操作都提出了很高的要求，往往需要相关的操作经验以及高标准的安全自控系统投入以及相关的操作经验。同时，现在国家对化工行业的安全程度要求越来越高，这就进一步提高了企业使用环氧乙烷、环氧丙烷生产非离子表面活性剂的准入门槛，小企业进入该行业的难度越来越大。

成本加成定价模式，原料低位、毛利率上行。受油价下行及原材料行业扩产（环氧乙烷和环氧丙烷等）影响，我们判断2020年行业主要原料价格中枢同比下行。由于表面活性剂行业定价模式主要采用成本加成，加工费相对平稳，我们预计行业毛利率将继续上行。

大赛道孕育大公司。从表面活性剂行业来看，我们认为这是一个千万吨级、超千亿元的广阔市场，市场体量足够孕育出大体量的企业。从竞争格局来看，行业是目前处于分散程度高、小企业众多的状态，我们认为在环保趋严的大背景下，龙头企业做大做强是必然趋势。