02恒力石化的基本盘还稳吗？

对于业绩波动，恒力石化对节点财经表示，公司总体仍保持在相对稳定的盈利区间，一方面是由于其目前已构筑形成“大化工”平台和“新材料”研发积累为主的产业格局，而上半年公司产品量占比较大的国内炼油价差与芳烃（PX、纯苯）产品价差仍保持着较好的盈利韧劲。

此外，公司在今年年初以来，具备400万吨左右的相对低成本的原油库存，一定程度上对冲了成本端压力。其实，经济周期的起起落落，在过去近30年的发展历程中，陈建华、范红卫夫妇遇到过不止一次。为此，他们还提出过独创的“猫冬论”，即行业冬天到来时，不能像蛇一样冬眠，而要像猫一样，即便缩在洞中，也始终看着外面，绝不放过机会。

在这种发展思路指引下，恒力石化踩着经济周期波动的节奏，一路从苏州市不起眼的纺织厂，不断壮大，2021年的《财富》世界500强排名中，恒力石化排名第67位。所以，从过往历史经验来说，恒力石化的管理层对于行业的周期性低谷，应该不缺乏应对之策。

首先，从目前恒力石化的布局来说，其凭借已经打通的炼化全产业链，相比其它传统的炼化公司，其拥有更高的规模效益，可以帮助其更好的抗拒周期性波动。这是全产业链大炼化公司的优势所在。

目前，在上游方面，恒力石化拥有2000万吨炼化一体化项目，配套450万吨PX产能；中游，现阶段拥有PTA产能1160万吨，为全球单体最大的PTA工厂；下游，恒力石化的产品种类比较丰富，比如涤纶民用长丝、工业长丝、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。

而且，恒力石化的项目不少为近两年投产，在整个的毛利率、技术方面拥有一定的优势。其次，从市场前景来说，目前我国对PX等炼化产品的需求仍处于上升趋势。

长期以来，国内对PX大多依赖外部进口，国内占比不大。但是，随着恒力石化等厂商的崛起，形势正在悄然变化。

智研咨询数据显示，2018年－2020年，中国PX的表观消费量分别为2714万吨、2975万吨和3432万吨，增速分别约为12．79％、9．62％和15．37％；同期进口量分别为1590万吨、1498万吨、1386万吨。

虽然仍然需要大量进口PX，但依存度在降低，而国内PX产能的释放在加快。2018年－2020年，国内PX产量分别为1123万吨、1477万吨和2046万吨，增速分别约为16．34％、31．49％和39．15％。

最后，回到此次全球经济的周期性波动。随着欧美经济的下行，原油价格将大概率迎来周期性回落，成本端将在一定程度上缓解成本压力。

另一方面，随着国内的经济逐渐地企稳，下游需求的限制逐渐解除，未来三、四季度，继续下行的空间已比较有限。

对此，申万宏源在研报中表示，考虑到三季度原料端原油价格有所回落，其上调了恒力石化2022年至2024年的净利润预测，并看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局，在建工程的陆续投产为公司带来持续成长。

可见，在周期低谷中，恒力石化的全产业链基本盘仍在。但值得关注的是，如果恒力石化只满足于在周期波动中打转，仍然不易得到资本市场的青睐，其目前不到10倍的PE就是说明。所以，周期之外，恒力石化还需要成长性，而其又做了哪些新的布局？

03新材料助力“穿越周期”？

恒力石化的成长性，建立在上游炼化、各类稀缺化工原材料产品投产，以及中游PTA业务不断巩固扩大的基础之上。正是有了“大化工”的基础，使得恒力石化具备了在下游发力高端新材料和精细化工产业的实力。目前，恒力石化成长板块主要集中在差异化聚酯纤维产品、功能性薄膜产品、工程塑料产品和可降解塑料（PBS／PBAT）等，侧重聚酯相关领域。从刚发布的中报数据来看，目前新材料的营收占比不到12％，还挑不起主力的担子。

但是，从恒力石化在这方面的项目投入看，其有在新材料领域大干一场的架势。产能方面，恒力石化子公司康辉新材料拥有年产24万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商。此外，其还拥有年产38．5万吨BOPET功能性薄膜产能，以及国内单套最大的年产3．3万吨PBAT产能。

此外，恒力石化正在建设的160万吨／年高性能树脂及新材料项目，总投资约200亿元，将生产相较于传统化学品更具附加值的化工新材料，比如电池级碳酸二甲酯（DMC）、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的聚碳酸酯（PC）等，预计于2023年二季度投产。据中石化洛阳工程有限公司可研报告，项目达产后预计实现年收入约254 亿，年均净利润约69亿。

同时，精细化化工园二期BDO项目和氨纶项目也预计于2023年下半年逐步投产。总体来看，在下游的新材料领域，恒力石化在加快上马推进项目建设，而这些项目能够为其带来更有成长性的预期。

搭载新能源风口的锂电池薄膜材料已不用多说，可降解塑料方面，伴随着“禁塑令”的不断推进，其市场需求正在步入快速增长。申万宏源研报认为，预计未来2－5年，禁塑政策即将在全国大范围铺开。

而据华安证券研报显示，未来10年，可降解塑料市场需求量有望达到428万吨，市场规模可达855亿元。恒力石化布局的产品类型为PBS／PBAT类生物降解塑料，属于当前市场的主流产品之一。

当然，这里需要指出的，面对这个潜在的千亿市场，不止恒力石化，各路化工企业也在积极上产能，过剩的风险也在酝酿之中。目前，国内在建和规划的PBAT产能已经达到450万吨以上。

当然，恒力石化作为炼化全产业链的头部，仍然具备一定的规模优势。对此，近日华安证券在研报中指出，看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。

此外，申万宏源、开源证券、兴业证券、国海证券、天风证券等众多机构，也都将对恒利石化的预期，集中在了新材料板块。对此，恒力石化向节点财经表示，公司将进一步扩大高端化工原材料的产业支撑和发展基础作用，夯实上游“大化工”；另一方面，通过做精和强化下游，推动技术研发线路越来越精，实现从原料到工艺到市场的高效渗透与深度链接。

未来，中国化工行业随着产业升级，新的需求如光伏、锂电池、可降解塑料、工程塑料、聚氨酯等新消费新产业开始崭露头角。

对恒力石化来说，在布局这些新领域的过程中，打开自己成长性的空间，符合自身的发展逻辑。作为中国第二大民企，其基本盘也是许多新材料化工企业不具备的优势。

但是，大象跳舞，殊为不易，恒力石化的成长空间到底有多大，还需要持续观察。

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       原文标题 : 恒力石化，中国女首富的「逆周期」之战