在逐渐无纸化的今日，一家造纸毛毯生产商却在背后暗暗使力。

1月11日，2022年“港股纸业第一股”环龙控股（02260．HK）上市，这也是港交所在今年的第一支股票。

历经三次折戟，环龙控股终于拨开云雾见月明。

上市当日开盘后，环龙控股股价较发行价1．22港元／股涨超4％，收盘价报收1．23港元／股。截至3月9日，环龙控股报收1．27港元／股。

据招股书显示，环龙控股生产设施的整体平均使用率已超90％，其中来自包装纸造纸毛毯的收益趋近常年70％。产能接近极限的同时，指向性也较为单一。

在「不二研究」看来，受市场环境和自身因素的影响，环龙控股或许不会有什么大起大落，但长久来看，上市或许是一个挣脱桎梏的机会，也可能迎来更多的审视与挑战。

产能已近极限

环龙控股有限公司（下称“环龙控股”）主要从事造纸毛毯的设计、制造及销售。根据弗若斯特沙利文报告，环龙控股是中国市场五大造纸毛毯制造商之一，亦为其中排名第四并唯一在中国设立总部的造纸毛毯制造商，按2020年收益计的市场份额约为5．8％，有着15年的历史。

据招股书显示，2018－2020年，以及2021上半年，环龙控股的收益分别为1．59亿元、1．67亿元、1．83亿元和0．77亿元。净利润分别为0．37亿元、0．35亿元、0．41亿元和0．14亿元。

从毛利方面来看，2018－2020年，以及2021上半年，环龙控股的毛利分别为0．78亿元、0．89亿元、1．00亿元和0．39亿元；毛利率分别为48．9％、53．4％、54．5％和51．1％。

整体来看，环龙控股的业绩处于稳步上升的状态。

硬币的另一面，却是产能和成本的桎梏。

其竞争力很大程度上取决于扩大产能及产品范围及增加市场份额的能力。

环龙控股分为成都和上海两个生产基地。招股书中显示，2018－2020年，以及2021上半年，分别有约52％、52％、50％和52％的产品在成都生产基地制造，而分别有约48％、48％、50％和48％的产品则在上海生产基地制造。

同期，生产设施的整体平均使用率分别约为95．9％、95．3％、94．6％和83．6％，已达高使用率。其在招股书中声明，可能无法及时提升产能以满足对产品不断增长的需求，未来增长可能会受到不利影响。

成本方面，据招股书显示，2018－2020年，以及2021上半年，环龙控股的直接劳工成本分别占销售成本约14．5％、15．1％、15．5％和18．9％。

弗若斯特沙利文报告显示，制造业从业人员的平均月薪由2016年的约3892．8元稳定增长至2020年的约5232．6元，复合年增长率约为7．4％。

同时，由于用作生产造纸毛毯的单丝及纤维的主要原材料为尼龙。2016－2019年，进口尼龙单丝及纤维的进口价格按复合年增占率约3．0％增加。另一方面，本地尼龙单丝及纤维的价格于2016－2020年间出现波动，复合年增长率为－3．2％。

其在招股书中声明，进口及本地尼龙单丝及纤维的价格预期将于2021年至2025年增加，对环龙控股的盈利能力及财务表现造成负担。

「不二研究」认为，虽然环龙控股目前来看增收稳定，但高使用率的生产设施，在未来并不能紧跟使用需求。加之不断增加的经营成本，也将减低其盈利能力。