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产能已近极限,2022"港股纸业第一股"环龙控股如何极限求生?

2022-03-10 10:06
不二研究
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业务指向单一

环龙控股主要以VANOV及GOBEAR两个自有品牌销售,根据采用造纸毛毯的造纸机类型,可分为五大类:包装纸造纸毛毯、特种纸造纸毛毯、印刷造纸毛毯、生活纸造纸毛毯和浆板造纸毛毯。

据招股书显示,2018-2020年,以及2021上半年,包装纸造纸毛毯的收益分别为10603万元、11467万元、12486万元和5266万元,占总收益的66.5%、68.6%、68.3%和68.8%。

特种纸造纸毛毯的收益分别为2576万元、2695万元、3209万元和1271万元,占总收益的16.2%、16.1%、17.6%和16.6%。

印刷造纸毛毯的收益分别为1486万元、1145万亿元、1073万元和496万元,占总收益的9.3%、6.8%、5.9%和6.5%。

生活纸造纸毛毯的收益分别为998万元、1060万元、949万元和436万元,占总收益的6.3%、6.3%、5.2%和5.7%。

浆板造纸毛毯的收益分别为274万元、364万元、558万元和182万元,占总收益的1.7%、2.2%、3.0%和2.4%。

产能已近极限,2022

此外,造纸毛毯根据适用造纸机的运作速度又分为高速造纸毛毯、中速造纸毛毯和低速造纸毛毯。

据招股书显示,2018-2020年,以及2021上半年,高速造纸毛毯的收益分别为3177万元、3909万元、5495万元和2371万元,占总收益的20.0%、23.4%、30.1%和31.0%。

中速造纸毛毯的收益分别为9043万元、9294万元、9143万元和3691万元,占总收益的56.7%、55.5%、50.0%和48.2%。

低速造纸毛毯的收益分别为3715万元、3528万元、3638万元和1589万元,占总收益的23.3%、21.1%、19.9%和20.8%。

产能已近极限,2022

从客户的地理位置划分,包括中国和海外的造纸及纸制品制造商及贸易公司。

据招股书显示,2018-2020年,以及2021上半年,来自中国的收益分别为1.53亿元、1.60亿元、1.75亿元和0.73亿元,占总收益的96.3%、95.5%、95.8%和95.2%。其中,中国北部、东部和南部的收益占比较高。尤其是北部,在2021上半年的收益占比达36.6%。

海外主要包括新加坡、巴西、巴基斯坦、哥伦比亚、印度及乌兹别克斯坦。同期收益分别为0.06亿元、0.08亿元、0.08亿元和0.04亿元,占总收益的3.7%、4.5%、4.2%和4.8%。

产能已近极限,2022

在「不二研究」看来,环龙控股多依赖包装纸造纸毛毯的生产收益,中高速毛毯是公司营收的主力,支柱性产业较为单一集中。另一方面,环龙控股虽已开展海外业务,但大部分经营范围还是在国内,且客户的地理位置较为集中,客户群体有限。

囿于多方禁锢

据中国造纸协会及弗若斯特沙利文数据显示,包装纸是中国的主要纸制品,占2020年机制纸及纸板总产量约62.4%。随着对包装纸需求的持续,包装纸造纸毛毯的销售价值由2016年的约10.76亿元增加至2020年的约15.94亿元,复合年增长率为10.3%。预计2021年至2025年期间,包装纸用造纸毛毯的销售价值将继续以约9.8%的复合年增长率增长。

随着本地造纸毛毯制造商不断扩大高速造纸毛毯的产量,预计造纸毛毯的销售价值将于2021年至2025年以约7.6%的复合年增长率增长。

产能已近极限,2022

高速造纸毛毯的销量由2016年约6000吨增长至2020年约8700吨,复合年增长率为9.7%。中国高速造纸毛毯的销量预期将于2021年至2025年按复合年增长率8.3%增长。

在「不二研究」看来,虽然包装纸需求持续扩大,造纸毛毯销售价值也在不断提高,但环龙控股的产能似乎已达到极限。这也意味着将有更多竞争对手的加入,包装纸行业赛道愈显拥挤。

根据中国造纸协会发布的《中国造纸年鉴2020版》中的统计数据,2019年文化用纸(包括印刷用纸)占全国纸及纸板消耗量的23.2%。由于环保意识的增强及数码技术的发展,近年文化用纸(包括印刷用纸)的需求正在减少,预计未来可能会继续减少。

产能已近极限,2022

图源:pexels

环龙控股在招股书中披露,纸质品及造纸毛毯的需求可能会受无纸化及环保倡议的影响。

「不二研究」认为,市场的需求已不能简单地作为评判环龙控股未来发展的风向标,来自同行的竞争,以及政策监管趋严,都会成为环龙控股最终走向的不确定因素,上市仅仅是个开始。

IPO圆梦,并非一定圆满

随着环龙控股上市敲锣暨庆典仪式的举行,四次冲击IPO,三次折戟的环龙控股终于圆梦!

然而圆梦即是圆满吗?

作为全球五大造纸毛毯行业中唯一的中国企业,环龙控股有着它独到的优势。然而从招股书内容来看,产能已近极限、销售产品单一、竞争对手环伺的环龙控股,未来的道路似乎还有着很多关卡。

从外部因素分析,虽然包装纸需求有望进一步扩大,造纸毛毯销售价值也在不断提高。但无纸化的趋势依旧是其潜在的威胁。

上市对于环龙控股而言,或许是挣脱枷锁的绝佳机会,也可能是更严苛的审视与挑战。

本文部分参考资料:

1.《四次冲击港交所终“圆梦”,环龙控股仍需跨过几关?》,港股研究社

2.《港交所新年上市第一股环龙控股首日高开4% 收盘价逼近发行价》,每日经济新闻

作者 | 辰也

排版 | 艺馨

监制 | Yoda

出品 | 不二研究

       原文标题 : 产能已近极限,2022"港股纸业第一股"环龙控股如何极限求生?

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