区位优势与高效运营，夯实龙头地位。

环保行业的风生水起不言而喻。千亿、万亿级别市场崛起，各个细分赛道热度一浪接着一浪，繁花似锦，搅动着万千人的心和力。

自2019年垃圾焚烧发电行业驶入“快车道”以来，产能增速令业内人士叹为观止。“十三五”规划圆满收官，国补退坡尘埃落定，刚进入冷静期的垃圾焚烧发电行业又因为“碳达峰”、“碳中和”目标的提出再度热闹了起来。

作为国内最大的非国有垃圾焚烧发电公司，同时也是广东省最大的垃圾焚烧发电公司，粤丰环保（1318．HK）在强敌环伺、大战激烈的情况下，如何扎根广东实现营收双增长，不断给市场带来新惊喜？

答案从刚刚公布的财报数据中，或可一探究竟。未来，粤丰环保向智慧城市综合管理服务商转型的步伐也能由此窥见一斑。

01 每年增长两位数，区位优势凸显

最新财报显示，2021年全年，粤丰环保实现营收67．95亿港元，同比增长36．2％；净利润13．19亿港元，同比增长24．8％。毛利率从2020年的31．0％轻微上升至2021年的31．1％，财报指出，运营中的垃圾焚烧发电项目效率提高，以及售电及垃圾处理贡献增加，使得毛利率整体得到提高。

净资产收益率（ROE）也在营收的强势增长下，由2020年的16．3％提升至2021年的16．9％。横向对比整个行业，2014年垃圾发电行业的ROE为8．4％，2019年扩至11．3％，即便是保持增速，仍可预计当下粤丰依旧处于行业高位。

毛利率及ROE的提升，一方面得益于日趋良好的营商环境，另一方面则要归功于粤丰自身的实力。

作为行业的“领头羊”，粤丰环保多年以来都专注于垃圾焚烧发电厂的建设和营运，这也为业绩做出了很大的贡献。粤丰的收入增长主要来源于新投产发电厂的售电收入、新增项目的建设收入以及垃圾处理费收入。

根据粤丰2021年报，公司当期售电收入、垃圾处理业务收入以及项目建设服务收入贡献占比96％，是公司主要的利润“发动机”。

截至2021年12月，粤丰环保共有35个项目遍及全国13个省及直辖市，其中27个项目已投入运营。项目总处理能力达51，990吨／日，运营中的27个项目，每日城市生活垃圾处理能力达35，240吨／日，期内新获处理能力5，050吨／日。这份业绩毫无疑问十分亮眼，事实上，从2014年底上市以来，粤丰的盈利就始终保持着两位数的增长势头。

这和粤丰长期以来的战略布局息息相关。

自成立至今，粤丰始终将广东省作为自己的“大本营”，深耕广东市场闯出了一片天地。

2013年至2019年，粤丰环保相继取得了广东清远、陆丰、信宜、电白、徐闻和韶关等项目；2020年11月，科伟垃圾焚烧发电厂一期及二期、科维垃圾焚烧发电厂、湛江垃圾焚烧发电厂和中山垃圾焚烧发电厂获中国城市环境卫生协会授予评级制度内最高级别的 “AAA级生活垃圾焚烧厂”，2021年，电白项目也获得该称号，连同东莞粤丰垃圾焚烧发电厂一期，粤丰环保目前共有七个项目获AAA级评定。值得一提的是，这些项目均位于广东境内。

不仅如此，粤丰环保近半数项目都位于广东。数据显示，2021年，粤丰环保无害化处理垃圾1，107万吨，利用绿色能源发电43．75亿千瓦时，其中广东省的贡献均占比超过60％。

营收方面，粤丰全国平均垃圾处理费85元／吨，高于全国水平77元／吨。而广东地区单吨费用高达100元，处于绝对优势地位。如今在大湾区发展的带动下，增长态势更是毫无悬念。

立足广东，粤丰环保在垃圾焚烧发电领域的步伐，越走越坚实。2014－2021年，公司垃圾焚烧发电投运规模从4，800吨／日增至35，240吨／日，复合年化增长率达到33．0％；垃圾焚烧发电处理量从132．0万吨增长至1，107．4万吨，复合年化增长率达到35．5％。

截至目前，粤丰环保运营中项目27个，处理能力达3．5万吨／日。按照预计，粤丰2021年底到2022年有近万吨焚烧项目投运。新项目的投产将会为集团带来稳定的现金流，为未来公司的盈利持续助力。

02 龙头的“环境密码”：运营效率居先

众所周知，环保行业市场准入门槛高，不少企业都属于国企。粤丰环保作为民营企业，何以从一众国企竞争对手中脱颖而出，还能多年保持双位数的增长？

答案或许要从多个方向来发掘。

首先，在地理位置方面，粤丰将根据地驻扎在广东，具备十分明显的区域优势。广东的人口数量和密度保证了庞大的垃圾产生量，为粤丰环保提供了十分充裕的业务发展空间，同时，广东的经济水平在全国名列前茅，这无形之中提高了粤丰在市场上的议价空间，保证了高额的垃圾处理费。这些特点促使粤丰的项目质量和盈利能力领先于一众同行。

作为全国最大的非国有垃圾焚烧发电企业，粤丰的背景同样“强悍”。据悉，粤丰环保的第二大股东为上海国资旗下的上海实业，后者持有公司19．5％的股权，这在某种程度上增强了粤丰的项目拓展和市场议价实力。

另一方面，受益于行业特性，粤丰环保的服务对象多为电网及地方政府单位，即便是在疫情黑天鹅的影响之下，其业务也很难受外围影响波动，让粤丰环保拥有了极强的抗跌能力。

而垃圾焚烧发电行业的商业模式也同样具备优势。25－30年的长合同期具有较强的稳定性，如果再将未来垃圾处理费的提升空间和续约可能考虑进去，垃圾焚烧发电甚至堪称永续的“现金牛”行业。

这些都是粤丰环保的外部优势。从内部业务层面分析，粤丰环保同样有相当坚固的护城河。

粤丰环保的建设效率在业内名列前茅，即便是2021年前后经历疫情和部分地区洪灾，粤丰环保的在建项目也几乎未受影响。

2021年新投产项目9个， 总计规模12，100吨／日，包括营口、瑞丽、保定、麻涌、清远一期、中山二期、祥云及黎平项目开始试营运，为集团提供贡献。长期来看，粤丰单体项目立项后的的建设周期在1－1．5年，项目收购或中标后平均2－3年便可完成项目建设，这样的高效率保证了资金的快速回转。

运营战略方面，粤丰环保同样有自己的“独门秘籍”并已取得成功。粤丰通常会选择与供应商进行战略合作，打造管理合同及发展轻资产模式以满足公司的高营运及排放标准，另一方面还可以因地制宜，通过更符合当地情况的营运方式规避外来企业的“水土不服”，减轻营运压力。

作为业内龙头，运营效率才是决定企业发展的核心要义。粤丰环保拥有领先业界的营运效益，垃圾焚烧发电厂单厂使用率110％，平均处理能力高达1，500吨／天，远高于行业平均水平的800吨，形成了一定的规模效应，而单吨垃圾的发电量则可以达到395千瓦时，厂用电率低至13％，远低于行业15％－20％的平均水平。

此外， 粤丰环保在垃圾焚烧发电技术方面不断创新，不需预处理和不需掺煤焚烧的炉排炉技术的行业领先者。通过订立优于国内排放标准的环保指标，粤丰环保对所有的垃圾焚烧发电项目都采用精细化的管理方式，始终坚持高标准的运营。

基于环保业的稳健属性、陆续投产的项目以及内外部的各项优势，粤丰长期成长路径清晰，未来的发展可以更看高一线。