10月26日，宝丰能源发布2020年三季报，公司2020年1－9月实现营业收入112．99亿元，同比增长15．93％，归属于上市公司股东的净利润为31．52亿元，同比增长11．27％，每股收益为0．4300元。

受宝丰能源第三季度财报的影响，10月26日，宝丰能源A股股价顺市上涨0．84％，截至当日收盘，宝丰能源股价为10．90元。截止发稿，宝丰能源股价报10．72港元，总市值为786．14亿元。

可见资本市场仍比较看好宝丰能源的长期价值。综合此次财报的核心数据分析，我们能否从中挖掘出一些新的价值点？在竞争激烈的市场环境下，宝丰能源此次财报表现有哪些值得肯定或不足？

净利润与营收齐飞  宝丰能源在疫情之下如何逆势增长？

成立于2005年的宝丰能源主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯、聚丙烯及焦化产品。聚乙烯下游主要客户为薄膜、注塑产品领域企业；聚丙烯下游主要客户为食品包装、电线电缆等企业；焦化产品主要客户为钢铁企业和其他冶炼企业。公司2020年前三季度实现营业收入同比增长15．93％。

在净利润上，在公司所属的化学制品行业已披露三季报个股的平均营业收入增长率为3．95％，平均净利润增长率为4．64％，可以说实现了营收与净利润的双飞。那么，为什么宝丰能源能在疫情之下依然实现强劲增长呢？

1、主营的聚烯烃产品，需求与价格迎来回升。尽管今年疫情对整个行业产生了一定的影响，但宝丰能源也随机应变，根据市场和客户需求，宝丰能源开发出可用于口罩生产的 S2040 等 6 个新牌号聚乙烯、聚丙烯，产品增效 8460 万元。此外，宝丰能源还完成了用于生产医用注射器等医用产品的 K4912、 给水管材料 PE－100 等 7 个新牌号的技术储备。

作为广泛应用于生产、生活领域的基础原料，聚烯烃产品从不缺市场，同花顺数据显示，聚乙烯现货价格从年内低点的6000元／每吨，上涨至7550元／每吨，聚丙烯现货价格则从年内低点的6316．67元／每吨，上涨至8150元每吨。

2、煤制聚烯烃偏低成本，增长空间广阔。根据隆众资讯的数据，煤制烯烃是指以煤、焦炭、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产的聚乙烯、聚丙烯，从2015年－2019年的聚烯烃综合成本看，油制最高，气制次之，煤制则长期维持偏低成本。这也使得宝丰能源的毛利率高达40％的重要原因。由于我国富煤、贫油的资源属性，煤制烯烃产能的增长空间最为广阔。

宝丰能源主营产品市占率不高  快速扩张仍有风险

三季报显示报告期内，公司2020三季度营业成本64．8亿，同比增长19．9％，高于营业收入15．9％的增速，导致毛利率下降1．9％。

受益于固定资产、货币资金增加等因素，公司资产总额达到366．89亿元，较上年末增长10．19％。报告期内公司资产负债合理，期间费用率为8．3％，较去年下降1．6％，费用控制合理。经营性现金流大幅上升57．8％至37．1亿。

但是面对今年复杂多变的市场环境，宝丰能源在产能规模、产品种类、产业布局等方面仍然激进。

1、加速产能扩建。今年9月，宝丰能源50万吨／年煤制烯烃项目在宁夏宁东能源化工基地正式开工建设，项目包含25万吨／年EVA的高端产能，而且宝丰能源50万吨／年C2－C5综合利用制烯烃项目已经取得环评批复。这两个项目建成后，公司聚烯烃年产能几近翻番，成本、规模优势提升进一步带动营收能力增强，但是这也增加了潜在的风险。

2、主营煤制烯烃市占率并不高。目前煤制烯烃行业集中度较为分散，区域性明显。以2016年为例，作为行业头部公司的宝丰能源聚乙烯、聚丙烯在全国市场份额分别为2．13％、1．61％，其市占率并不高，而且这两项基础原料我国过渡依赖于进口。安信证券分析师张汪强表示， 2019年我国聚乙烯和聚丙烯进口依赖度分别为49．0％和13．1％。

3、估值过高。宝丰能源一直被人诟病的一点就是估值过高。目前宝丰能源的市净率为3．38倍，而同行中国神华（601088．SH）和中煤能源（601898．SH）的市净率分别为0．96倍和0．55倍，平均为0．76倍，宝丰能源的市净率是另外两家平均值的4倍。

在市盈率方面，宝丰能源市盈率为24．7倍。而中国神华（601088．SH）和中煤能源（601898．SH）的市盈率分别为8．4倍和13倍，平均为10．7倍，市盈率反映的是一家上市公司赚钱能力的高低，市盈率越低，证明这家公司的赚钱能力越强。宝丰能源市盈率如此之高，也是难安资本的心。

宝丰能源财报向好  但问题仍然不可忽视

宝丰能源是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一。自2019年5月16日宝丰能源在上交所主板上市以来，直接带动宁夏资本市场总市值突破千亿大关，同时引领助推宁夏后备上市企业数量的持续增加。

2019年年报显示，宝丰能源的主营业务为化工行业、焦化行业，占营收比例分别为：59．98％、39．7％。尽管这次的财报向好，但是仍然有些问题不可忽视。

1、龙头企业的大举扩产，在短期内可能导致聚烯烃产品价格的下行。进口量环比削减的主要影响下，聚烯烃市场整体呈现供需平衡的局面，而随着进口量接近于往年同期水平，未来几个月进口削减的空间已经不足以平抑掉新装置投产带来的压力，聚烯烃的价格很有可能会承受一定的下行压力。

2、市场竞争仍然激烈。目前，宝丰能源已经形成了集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”为一体的煤基多联产循环经济产业集群，致力于以煤替代石油生产高端化工产品。但是其毛利率也在不断的下跌，毛利率已经由2018年的46．9％下降至如今的42．6％。

同时，公司毛利下滑幅度有呈现加速趋势，由同期的同比增长8．51％下滑至如今的同比下滑7．27％。而同期竞争对手中国神华的毛利率则却由41．12％缓慢增长至42．33％。在产品没有太大的差距之下，这对于宝丰能源来说也不太乐观。

3、对控股股东慷慨的宝丰能源一直以来深处债务压力中。根据2020年半年报数据显示，公司的流动比率和速动比例分别为0．76和0．63，两个数据双双低于0．8，违约风险较高。

目前，我国烯烃产量的缺口仍然较大，安信证券分析师张汪强表示，2019年我国乙烯和丙烯缺口分别约2367万吨和937万吨，聚乙烯和聚丙烯消费量分别为3403万吨和2663万吨，同比增长14．7％和11．5％，宝丰能源依然有广阔的增长空间。

最后

开源证券分析师张绪成分析认为，二期220万吨甲醇和240万吨红四煤矿的投产，将在2021年为宝丰能源的业绩做出贡献，并带来原材料自给率的提升。

而二期300万吨焦炭投产、三期100万吨烯烃投产、四期400万吨烯烃（内蒙）投产、400万烯烃（内蒙）投产，则将分别为2022年、2023年、2024年和2025年的业绩带来增长贡献。

中信证券和华创证券分别给出宝丰能源未来三年算术平均增长率为20．26％、21．9％。可见在未来，宝丰能源还是有长期投资价值的。

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