2018年7月，IEEFA发布了一份关于日本企业集团丸红（Marubeni）旗下煤电业务及该业务给丸红带来的财务和声誉风险的报告。

不到两个月后，丸红宣布改变其煤电政策。该公司表示到2030年将把现有煤电装机容量压缩一半，约为300万千瓦。

丸红还表示，作为一项“一般性原则”，它不会进入任何新的燃煤企业（尽管留下了一个附加说明，在某些特定条件下允许这么做）。最后，丸红承诺到2030年将其电力组合中可再生能源发电的比重从10%提高至20%。

我们注意到这一政策变化不适用于丸红目前处于开发阶段的煤电项目，我们在2018年7月的报告中对此进行了总结。 该公司在9个国家的不同发展阶段拥有的不同实施阶段的煤电计划，总装机容量约1200万千瓦。 由此可以判断，随着世界各国越来越远离煤炭，迎接可再生能源，丸红及其投资者仍然面临着这些主要新煤电项目所带来的风险。

本简报汇总了自2018年7月发布报告至今所发生事件的最新情况和进展，并重新审视了丸红当前的煤电项目，以提示丸红及其投资者面临的持续风险。

日本转向：远离动力煤

丸红的煤电政策声明需要在更广阔的背景下思考，就如IEEFA在2018年12月份发布一份报告中总结的，对于煤电，2018年主要日本贸易公司、电力部门、保险公司和银行等机构已出现了重大政策转向。 

在2018年末，与丸红处于同一领域的两个大型贸易公司（三菱公司和三井物产公司）剥离了他们最后剩余的动力煤矿。 2018年12月，另一项国内燃煤发电计划也宣布取消 - JFE钢铁公司和中国电力公司在东京附近的100万千瓦项目.随后在2019年1月公布的由千叶县的九州电力，出光通和东京煤气公司建造的一个200万千瓦的煤电项目也被取消。2019年的前几个月里，有另外两家贸易集团开始远离动力煤。2019年2月，伊藤忠商事株式会社宣布，将不再开发任何新的煤电或动力煤煤矿。继而在2019年3月，双日株式会社宣布剥离其在印尼的动力煤矿投资，作为其自身从动力煤转移的计划的一部分。 

自2018年7月的报告以来，越来越多的金融机构承诺停止向燃煤发电项目提供贷款。在日本，三井住友信托银行宣布将停止为新的燃煤电站提供项目融资“作为基本原则”。在海外，渣打银行（Standard Chartered Bank）宣布立即在全球停止向此类项目提供贷款。渣打银行历来是亚洲煤电的重要融资机构。 

2018年11月，保险业巨头忠利保险（Generali）加入安盛（AXA）、安联（Allianz）、瑞士再保险（Swiss Re）和慕尼黑再保险（Munich Re）等公司的行列，限制对煤炭的保险支持。忠利保险将不再为新建燃煤电厂或煤矿提供保险，并将停止接受煤炭公司作为客户。 

2019年1月，巴克莱银行承诺停止为所有国家新建煤矿和煤电提供融资。

该机构2019年2月的一份报告发现，100多家全球金融机构正在退出煤炭行业，平均每两周就有一家新机构宣布退出煤炭行业。

 我们7月份的报告强调了日本出口信贷和海外开发机构是如何转向支持海外可再生能源开发的。从历史上看，包括日本国际协力银行（JBIC）和日本国际协力机构（JICA）在内的这些机构通过向丸红的煤电项目等提供优惠资金，使日本在海外建造燃煤发电厂成为可能。虽然这种对煤炭的支助仍在进行，但向支助可再生能源项目的过渡似乎已经开始。

 自我们2018年7月的报告以来，这一趋势一直在持续。2018年11月，JICA与印度政府银行签署贷款协议，为西孟加拉邦Turga抽水蓄能项目提供资金，以支持提高可再生能源装机容量。

贸易商的新机会

面对成熟的国内市场和不断减少的日本的人口,海外市场将成为贸易公司越来越重要的增长驱动力。对于丸红而言，相对于其他贸易公司，丸红更注重电力发展，随着世界从化石燃料转向清洁能源，可再生能源领域的机会将越来越多。 

丸红不会独自行动，其它贸易公司也将考虑类似的机会。2019年1月，住友集团宣布收购澳大利亚第4大太阳能光伏系统零售商Infinite Energy。 

大部分机会都存在于发展中国家，这是丸红目前所有海外煤电项目的所在地。然而，认为发展中国家将通过煤电来满足日益增长的电力需求的想法显得越来越过时。 

发展中国家正在引领向清洁能源的转型——2017年，绝大多数零碳发电容量是在发展中国家建成的。2017年，风能和太阳能占发展中国家所有发电量增加的一半以上（图1），而燃煤发电量的增加不到2015年水平的一半。

图表1：新兴市场各年度电力增长(化石能源和风电、太阳能 )比例

来源: 彭博新能源财经, Climatescope.

事实上，贸易公司（综合商社）长期以来一直是日本经济的重要组成部分，这证明了它们能够在不断变化的条件下迅速适应（尽管现在的综合商社数量已经比以往少了）。新技术是这些公司感兴趣的关键领域。 丸红已将电动汽车确定为未来的主要增长部门。 

自我们的上一份报告至今，丸红还继续将重心转向可再生能源。2018年11月，阿曼将一个100兆瓦装机容量的光伏项目授予丸红，同时丸红还参与了另一个500兆瓦装机容量阿曼光伏项目的联合投标。

接下来的一个月，丸红开始在肯尼亚建造1座83兆瓦装机容量的地热发电厂。

丸红发电业务首席执行官表示，可再生能源技术成本的迅速下降令该公司感到意外。他表示:“没有人认为可再生能源成本会下降这么多。”

丸红将加快其电力业务向新清洁技术转型的步伐，以保持其与未来电力市场的相关性，并避免进一步的意外和不断上升的搁浅资产风险。

投资者对煤炭的关注度不断增加

包括丸红在内的这家贸易公司未来可能会看到投资者更加关注碳排放领域。 

在2018年9月，IEEFA发布了一份报告，解决了韩国国有公用事业公司KEPCO在将该公司列入“气候行动100”名单后可以从投资者那里得到的难题。“气候行动100”是由主要投资者发起的一项倡议，旨在与碳排放企业进行接触，帮助推动向清洁能源的转型。目前已有310名投资者加入了这一计划，管理着32万亿美元的资产。 

丸红电力是韩国电力公司(KEPCO)在南非规划的Thabametsi燃煤发电项目、越南的Nghi Son 2燃煤发电项目以及印尼的Cirebon 2燃煤发电项目中的合作伙伴。

由于2019年可能是投资者对韩国电力公司关注度提高的一年，该公司可以预见到外界对其海外项目关于如何与国内能源政策变化相匹配的审查，以及从煤炭和核能转向可再生能源和液化天然气的计划。这可能包括对其海外项目的尖锐质疑，包括颇具争议的澳大利亚颇具争议的Bylong煤炭项目和越南颇具争议的Nghi Son 2燃煤电厂项目。

这些项目需要大量额外投资，而且由于煤电市场的迅速变化，项目基本面受到越来越多的审视，这些项目一再发出了危险信号。

投资者对上述越来越有争议性的业务不断加强的审查，未来也可能在丸红成为现实。全球主要投资者开始对煤炭相关投资给予高度关注。贝莱德(BlackRock)和先锋(Vanguard)等公司都是丸红的主要股东，但由于在日益引起争议的对煤炭领域投资控股，它们被认为是“全球落后者”。 

丸红的主要股东(见附件一)可能越来越担心，丸红作为“全球最重要的燃煤发电商之一”的财务和声誉风险。尽管丸红在2018年9月宣布了新的煤炭政策，但该公司仍在继续其目前的燃煤发电项目，这些项目一旦完工，将投入运营，因此在未来几十年都将面临财务风险。