淘汰煤炭目前是德国的热点话题。德国总理默克尔领导的政府已成立退煤委员会，最迟于今年年底报告消除淘汰的计划，包括燃煤生产的最终期限。RWE将会是这次计划中受影响最大的公司之一——RWE在德国电力生产量的60%依靠褐煤和硬煤。位于北莱茵-威斯特法伦（北莱茵-威斯特伐利亚）州的汉巴赫褐煤矿是世界上最大的褐煤矿场之一，成为了这场争论中的焦点。RWE原计划于十月中旬扩建煤矿。然而，明斯特高等行政法院因担心这一活动将会影响到附近的汉巴赫森林而下令暂停这一计划。在法院的最后裁决以及退煤委员会的报告出来之前，煤矿的未来将一直处于阴影中。

RWE的CEO表示临时暂停汉巴赫煤矿活动将给公司带来40亿到50亿欧元的损失，其中包括燃煤发电产生的利润以及矿区修复所需的费用。资本市场似乎同意，短期的暂停将会对RWE产生不利影响；在法院裁决后，该公司股价急剧下跌。

本报告将探讨RWE在Hambach（汉巴赫）、Garzweiler（盖茨威勒）地区褐煤产量减半所造成的影响。以保护Hambach（汉巴赫）森林以及避免Garzweiler（盖茨威勒）中更多村庄的搬迁为前提对情景进行假设。RWE认为，由于汉巴赫森林下面的土壤和瓦砾（覆盖物）是煤矿复垦的必要条件，因此拯救这片森林是不可能的。在假定的情景中，我们发现褐煤停止生产在短期内会给RWE造成损失，但长期而言，这一计划将会使RWE获益。

在假定的情景中，煤炭生产的减少量相当于3.3GW的发电装机容量，同时还包括由于关闭电厂已经支付的和将要支付的费用。通过关闭平均运行年限为46年的燃煤电厂，剩下的燃煤厂机组的平均年限为18年。同时我们假定褐煤的其他用途，如型煤的制造等将不会受到影响。

关闭老龄化机组可以满足2021年生效的污染限额，从而将避免相关的资本支出。目前，RWE在德国国内的12台发电机组中仅有1台机组可以满足这一污染排放限制。我们估测机组的总升级费用约为2至6亿欧元。此外，我们发现在给定未来电价及碳税的情况下，这一资本支出将使得Niederaussem 和 Neurath 电厂的11个机组在2020s处于盈亏的平衡位置。

RWE通过收购E.ON的可再生能源发电业务以调整发展战略，从而可以弥补褐煤煤产量减半的损失。在假定的情景中，不仅评级机构所青睐的稳定收益前景得到了加强，同时高ESG（环境、社会与治理）综合指标值的可能性也得到提高。例如，每年可减少2600万吨的CO2排放量。

我们发现，对RWE不利的一面是褐煤产量的减少将会威胁到更多RWE褐煤的生产活动。固定成本将会分摊到更少的发电量上，从而导致其竞争力下降。同时裁员以及开采区地质的恢复将会造成大量的费用。然而假设用利润的下降来维持煤矿开采的现状，那么新的问题将会是：RWE何时才能停止褐煤的开采？

图1.汉巴赫的矿区分布

表1.北莱茵威斯特伐利亚褐煤的产量和用途

表2.北莱茵—威斯特法伦州隶属于RWE的褐煤发电厂概况

图2.汉巴赫和盖茨威勒煤炭产量减半的影响（百万吨褐煤/年）

图3.2013-2017年Niederaussem和Neurath发电厂的NOx排放量（mg/Nm3）

表3.实现最好技术前景中NOx的排放目标所需的花费

表4.RWE调整EBITDA后的2020年估计值与2016-2018实际值的比较（百万欧元）