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高溢价收购龙净环保两年后,阳光控股赚到了吗?

2019-04-17 09:23
生态资本论
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4月16日,龙净环保收盘股价12.72元,接近两年前阳光控股有限公司(以下简称“阳光控股”)入主时的价格。

两年前,阳光控股旗下福建阳光集团有限公司和其一致行动人西藏新阳光,以36.71亿元的价格收购龙净环保1.84亿股股权,占总股本的17.17%,成为其新的控股股东。

但是在收购之后不久,由于行业整体原因,龙净环保的股价就开始下跌。

好在,2018年龙净环保经营状况不错,公司实现营业收入94.02亿元,同比增长15.9%;实现净利润8.01亿元,同比增长10.62%。

2019年股市回暖,龙净环保股价也逐渐回归。

收购龙净环保两年,阳光控股赚了吗?

阳光控股赚了没?

龙净环保2000年上市,截至2017年,龙净环保营业收入增长42.85倍,净利润增长35.20倍,资产规模也从8.48亿元增至145.93亿元。

正因为如此,作为福建女首富的吴洁看中了它的发展机会,就带着她的阳光控股,以36.71亿元从原股东东正投资手中收购了龙净环保17.17%的股权。

其时,交易股权转让价格约为20元/股,溢价56.6%。

可是没想到,在阳光控股进入龙净环保后,大气治理市场变得逐渐艰难起来。龙净环保的股价也是一跌再跌,2018年下半年,龙净环保更是以每股7.44元创下近五年股价新低。

高溢价收购后的一地鸡毛,的确让阳光控股受惊不小。今年,环保股股市逐渐转暖,作为行业龙头的龙净环保股价也反弹迅速,一度上涨至13元左右,股价回到了两年前的水平。

尽管,受让的股权市值约为22亿元左右,较交易价缩水了近14亿元,这让吴洁浮亏约四成。但是,单就龙净环保的经营状况来看,其业绩尚好。

龙净环保的非电领域的业务在2018年取得了相当大进展。截至2018年度末,龙净环保在手订单172亿元,其中非电行业订单75亿元。营收利润同步增长。

不过,在阳光控股进入龙净环保之后,龙净环保资产负债率略有攀升。2018年,龙净环保资产负债率达到73.01%,相比去年同期增长了近5个百分点,这和去年短期借款攀升有很大关系。

如果抛开产业布局来看,两年来,阳光控股似乎并没有赚回收购龙净环保这部分溢价。

环保溢价收购触暗礁

在环保企业的龙头尚且如此,环保行业其他的溢价收购更是屡触暗礁。

2016年之后,由于融资相对容易,高溢价并购逐渐常态化。

除了少数存在利益输送的交易外,一方面是收购方的确看好目标公司的产业,但更多的是企业希望通过并购重组的消息进一步抬升市值,尤其是一些市盈率相对较高的中小企业。

但是近两年,融资环境恶化,市场对于高溢价收购日渐警觉,这导致很多高溢价收购成为暗礁。而收购所导致现金流萎缩,对于企业的发展反而起到反作用。

2018年6月5日,京蓝科技董事会会议同意公司以支付现金的方式收购中科鼎实21%股权,交易作价为3.03亿元;10月20日,京蓝科技更是宣布对中科鼎实进一步加码,收购其56.72%股权,交易作价为8.76亿元。

高溢价收购本想进一步抬升股价,却没想到反受其重。

市场明显不买账。2018年10月22日复牌后,京蓝科技连续4个交易日跌停。复牌前最后一个交易日为3月23日,经过7个月的漫长停牌之后,京蓝科技股东等来的却是连续跌停。

中科鼎实也算相对优质的企业。在土壤修复行业竞争加剧的情况下,中科鼎实的毛利率依旧能高出行业平均水平10个百分点以上,可见其实力。

但是由于频繁依赖高溢价收购,京蓝科技连续三年经营活动产生的现金流量金额为负,且均超过2亿元,资产负债率持续走高,公司总体股份质押比率达到了56.46%。

所以,近两年愈加看重现金流的市场,对于京蓝科技进一步上涨没有信心,跌停也是在所难免。

由于收购标的质量不及预期,无法完成业绩承诺的现象在近两年频繁出现,在《企业商誉炸雷频发,高溢价收购成“下蛋公鸡”?》中提到了由此带来严重的商誉隐患,包括中金环境、润邦股份、天翔环境等企业,都曾因为收购企业无法完成业绩承诺,导致商誉巨额减值。

市场逐渐回归理性,投资者经历危机后也会更加慎重,所以上市公司在溢价收购时,还是要量力而为。

作者:安野

声明: 本文由入驻维科号的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表OFweek立场。如有侵权或其他问题,请联系举报。

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