润滑油一直是油气产业价值链中最具吸引力的领域之一，但随着交通运输行业电气化程度提高，润滑油行业将面临变化挑战。

由于利润率高，一直以来，润滑油都是油气产业价值链中最具吸引力的领域之一。然而，随着未来运输业向电动汽车转变，这种现状可能发生改变。为了评估未来可能出现的状况，我们进行了深入的市场研究，并制定了2035年之前的详细预测。研究发现，尽管润滑油总交易量增长可能趋于平稳，但扩大总价值池的空间仍然存在。这种趋势因地区、细分市场和产品类型的不同而具有很大的区别，因此需要具体情况具体分析。增长面临一些重大风险，投资者需要密切关注技术和政策等领域的发展。

研究证实了我们的预期，随着公路运输需求（目前占总量的40%）可能在未来五年达到峰值（图表1），润滑油销量将继续增长，但增长速度稍慢。五年后，电动汽车（EV）、汽油车将共享缓慢下降的公路运输需求，与此同时，剩余内燃机（ICE）车辆的更换间隔将更长。

图1 润滑油销量增长将会略有放缓，公路运输需求将在未来五年达到顶峰

顶级品牌产品将获得最高溢价，尽管这种溢价能否持续还有待观察

其他交通运输部门，如海运、航空和铁路对润滑油的需求相对较少，并将保持增长。占润滑油需求最大部分的非运输和工业消费也将保持稳定增长，这部分需求随着全球人均GDP的增长而增长，增长幅度超过运输需求减少引起的降幅。从利润率来看，由于利润率更高的合成润滑油迅速增长，到2035年能占据70%的市场份额，公路运输业将表现良好。顶级品牌的产品将获得最高的溢价，尽管这种情况能否持续仍有待观察。

小型工业部门的利润率也将显著上升，如快速消费品(FMCG)和化学品，但运输设备和金属加工等关键工业部门的利润率将停滞不前，这些行业合计占全球润滑油总价值的30%以上(见图2)。

图2 润滑油在不同行业部门的利润情况

图3 至2035年润滑油行业的总价值池将扩张45%

工业需求和运输业利润率的提高驱动价值池扩张

在基本情景下，受利润率较高的品牌和高端产品（通常是合成材料）销量增长、行业需求增加（图表3）的影响，预计2035年全球润滑油价值池将增长44%。公路运输、运输设备和快速消费品最有可能成为增长贡献最快的行业。

从地域分布看，包括中国在内的非经合作组织(OECD)的亚洲国家，在价值池中代表着价值最大、增长最快的部分。包括道路运输在内的所有行业的业务量增长和更高的利润率，都驱动着这些国家润滑油行业价值池的增长。另一方面，欧美地区由于道路运输量下降，润滑油价值池增长放缓。这意味着投资者需要采取更具防御性的战略（图4）。新兴市场预计将每年增长3%，到2035年市场价值将增长80亿美元，是发达国家的三倍。中国仍是最大的单一增长市场，通过转向先进配方和合成材料，中国这一行业的利润率预计将落后经合组织国家5年左右，而其他非经合组织国家将落后中国5年。

图4 不同区域的润滑油价值池增长

到2035年，发达国家对市场增长的贡献仅为20%，即30亿美元。尽管这些国家的大多数产品已经采用了高端配方，未来的增长还是主要是通过提高品牌利润率实现。

需要注意的挑战因素

尽管前景总体乐观，但电池技术、绿色监管和行业整合这3种潜在的挑战因素可能导致产量增长放缓和商品化风险，对盈利能力构成重大威胁。综上所述，这些因素可能会使2035年预期的全球价值池（490亿美元）减少170亿美元（35%）（图5）。

最有可能的颠覆来自于电池技术的突破，电池技术可以将每千瓦时的成本降低到100美元以下——这是电动汽车和内燃机动力汽车的成本临界点，如果这一时间点在2020年而不是基本情景中假设的2025年到来，那么就会导致2035年电动汽车的市场份额达到25%，而在我们的基准情景假设中，这一比例约为15%。

下一项风险是绿色监管的加速，这对工业需求冲击尤其明显。更严格的环境政策将导致工业流程的改进、提高回收率、促进循环经济发展。

此外，由于润滑油对车队购买者（B2B）的品牌加价往往较低，因此从个人车辆所有权快速转向共享和其他车队车辆使用，也对行业利润造成威胁。城市地区更严格的监管限制可能会导致这种所有权的转移。如果到2035年，一半的汽车更换所有权，车队所有者享有的更大的议价能力，将导致高端产品利润率降低15%。

随着车队所有者和维修中心等其他超级集团成为主要客户，将导致汽车润滑油B2C渠道崩溃的风险。

买家的议价能力增强，部分商品品牌溢价进一步下降，合成产品和矿物产品的利润率差异最多下降30%。

利润率面临的最大风险来自产品的完全商品化、批量销售增长、B2C销售下滑以及OEM对“正品油”的偏爱。

在完全商品化的情况下，合成产品的利润率不太可能超过矿物产品利润率的三倍。第四/第五号基础油生产商将受益于在这种情况下创造的紧平衡，但这种商品化可能会从润滑油的毛利率池中抹去40亿美元—相比之下，其他潜在的破坏性因素可能会使它们各损失20亿美元。

在即将发表的文章“在快速变化的润滑油市场中定位增长”中，我们将研究公司应该如何为价值池增长进行最佳定位，并防范这些潜在的威胁。

图5 破坏因素将造成2035年润滑油预期价值池下降三分之一

翻译：ERR能研微讯研究团队