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环保企业IPO(下):中小板块,谁能鱼跃龙门?

导读: IPO审查趋于严格,对于中小板和创业板的企业来说,最需要注意的就是现金流和应收账款问题,这或许将会成为企业IPO成功的重中之重。

民企IPO是一场鱼跃龙门,需要逆流而上。

昨天,生态资本论介绍了2018年环保企业IPO状况,以及2019年三家在主板IPO的环保企业,今天我们聚焦深交所的中小板和创业板。

中小板是区别于沪深主板的一个独立板块,设立于2004年,为了满足多种经济发展的需要。中小板上市条件与主板类似,但对企业体量的要求较小,当然股票发行的规模也更小。

创业板也叫二板市场,设立于2009年,是为了解决暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业、高新技术企业等的融资问题,特别设立的板块。与主板和中小板块比,创业板的门槛更加低,财务审批相对宽松,但是证监会很看重创业板企业的成长能力。

目前创业板和中小板块,有近十家环保企业排队IPO。这些企业没有雄厚的资本背景,所以在经营或财务上或多或少都有一些问题。

今天生态资本论对其中三家代表企业,进行简单分析。

泰和科技:第二次冲击IPO

在本次IPO的创业板和中小板块企业中,艾克蓝环保、泰和科技这两家企业是生态资本论最为看好的。

泰和科技是一家做水处理的公司,在山东环保企业中小有名气。近年来,泰和科技的营收徘徊在十亿左右,利润连年攀升。泰和科技主要竞争对手清水源,也已经在创业板上市。

这是泰和科技第二次IPO。2017年,泰和科技曾因为隐瞒双氧水爆炸事件、疑似侵占集体财产等原因,被证监会终止IPO。

这第二次的IPO也不是一帆风顺。在2018年上半年,因为经营预期不稳定,存在业绩下滑风险,泰和水处理在1月宣布终止审查。当然,这和那时的大环境有关,要知道仅2018年四月前,暂时撤回IPO申请的企业就高达43家。

结果泰和科技发现这只是虚惊一场,其上半年的业绩还算不错,只能下半年杀了个“回马枪”,又重新递交材料。

泰和科技的业绩一直不错,对比已经上市的清水源来看,在2015年、2016年,不论是营收还是盈利,泰和科技均碾压友商清水源。

不过在2018年,由于上市的关系,清水源营收和利润反超泰和科技。这或许也是泰和科技急于上市的原因。

总体来说,泰和科技的利润还算优秀,仅今年上半年,就实现营业收入5.43亿元,净利润7357万元。

不过,产能过剩问题一直是泰和科技的心病。2015年至2017年,其水处理剂产能利用率由79.16%下滑至66.32%,今年上半年,产能利用率更是低至41.37%。

艾可蓝环保:业绩优秀,但可能生不逢时

生态资本论曾介绍过艾可蓝环保董事长刘屹,他在今年11月1日参加了习总书记主持召开的民营企业座谈会(刘屹是谁?出席民企座谈会的环保人,正带领艾可蓝冲刺A股)。

艾可蓝环保主营发动机尾气后处理产品的研发、生产和销售,主要产品包括柴油选择性催化还原器型产品(SCR)、柴油机颗粒捕集器型产品(DPF)、汽油机三元催化剂/器(TWC)等。

在2015年至2018年上半年,艾可蓝环保的营业收入分别为1.58亿元、1.53亿元、3.73亿元和2.41亿元,净利润分别为919.83万元、1707.39万元、4432.32万和4357.91万元。

不断增长的利润,有赖于艾可蓝环保超过40%的高利率,这个数字接近同行业的两倍。不过近年来,随着外部环境变化,市场竞争日益激烈,恐怕艾可蓝环保的毛利率水平很难维持高位。

由于原材料价格的上升,年末商用车的成本压力已经传导到下游产业,这将严重影响艾可蓝环保的毛利率。

另外新能源车的发展,进一步限制尾气净化装置的发展。根据中国汽车工业协会数据显示,今年1至10月中国新能源汽车产销分别达到87.9万辆和86万辆,较去年同期分别增长70%和75.6%。这显然对生产传统燃油车配件的企业不利。

如何调整产业结构,如何开发新的利润增长点,这些将是艾可蓝环保在利润率下降的阶段的新考验。

但是总体上来说,利润相对稳定,又受到本地政府的大力扶持,艾可蓝环保的IPO难度并不大。

海湾环境:现金流之殇

除了这两家比较看好的企业,还有一些企业的境遇生态资本论还是比较担忧的,比如海湾环境。

海湾环境成立于1994年,是一家从事废气治理、大气污染治理、批发环保设备等业务的企业,主要为石化、化工等行业企业排放的VOCs等大气污染物治理提供综合解决方案。

单从营收和利润来说,海湾环境还算不错。2015-2017年及2018年1-6月,海湾环境分别实现营业收入3.1亿元、3.36亿元、4.09亿元和2.7亿元,同期净利润分别为2376.21万元、2349.72万元、3137.34万元和2450.09万元。

但是和现金流稳定的泰和科技、现金流波动较大但是维持在正数的艾可蓝环保相比,海湾环境的现金流只能用糟糕来形容。

报告期内,海湾环境的经营活动产生的现金流量净额分别为1553.64万元、-3755.57万元、-4629.31万元和-9954.79万元,缺口逐渐增大。

不仅如此,海湾环境的应收账款也是快速增长,已经超过了3.5亿。高额的回款压力和其严重依赖前五大客户不无关系,这进一步增加了海湾环境的现金流压力。

对于申请创业板IPO的海湾环境来说,企业的增长能力是最为关键的目标,但就海湾环境现在的表现来看,恐怕很难让人满意。及时收回欠款,保证现金流安全,是海湾环境需要考虑的目标。

除了这三家企业,拥有高能环境背景的玉禾田环境发展集团、环卫业务发展优秀但人工成本高的侨银环保等,都是值得关注的企业。

IPO审查趋于严格,对于中小板和创业板的企业来说,最需要注意的就是现金流和应收账款问题,这或许将会成为企业IPO成功的重中之重。

作者:安野

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