一则减持公告，引发了A股市场一波不大不小的水花。

近期，刚刚获得纾困贷款的博天环境，其名下三大股东计划减持其所持有的公司股份，这些股份合计约为公司总股本的31．35％。

公告一出，舆论哗然。

在A股市场刚刚企暖回升之际，投资者惊鸿未定，普遍对市场反转心存犹疑。在此当口，博天环境的三大机构股东，给市场造了一个不大不小热点。

早不减晚不减，这个时候减持，有什么说道。

瓜田李下

对于博天环境而言，在企业获得纾困贷款的影响下，近期股票价格也出现了明显回升的迹象，且从10月下旬的低点回升至今，累计最大涨幅达到了50％以上。

于是，三位股东在此时机下的选择，确实颇有意思。

清仓减持行为，本身属于市场自身的行为，并不违反减持规则，但其对中小投资者的持股信心，具有风向标意义。如果中小投资者跟风减持，对上市公司的影响则不可小觑。

从投资者的角度来看，在这个时间节点上减持，极容易被视作利用这样的优势股价高位出逃。

市场也对这一行为给予了激烈的回应。11月20日，博天环境在经历了七连阳后停止上涨步伐，近5万手大单将博天环境全天封在了跌停板上。

所以，20日晚间。博天环境连忙公告称，经过沟通，三家股东已表示，承诺在6个月内不在二级市场通过集中竞价和大宗交易实施减持。

为了回应质疑，博天环境还表示，刚刚得到的江苏银行北京分行贷款5000万元，将主要用于工程项目采购支出。

所谓“瓜田不纳履，李下不整冠”，博天环境这几位股东的减持行为，发生在时下愁云惨淡的时节，确实是有些会错了意。

在中国的A股市场，一些上市公司重要股东通过清仓式、精准式和频繁无序式等减持行为，已经是一大公害。因为他们身份特殊，在转让股份时往往会产生远大于中小股东的冲击力。

因此，证监会屡次出台新规，旨在完善大股东及董监高减持制度，约束减持比例和严管信披，并对过度、恶意减持行为加以规范。

从规则上遏制资本天量套现，上市公司重要股东减持股份时才不会恣意妄为。否则，不但会令股市承压、投资者利益受损，而且还可能危及股市健康发展，甚至可能让宏观经济面临“失血”之忧。

这次减持事件，但愿是博天环境的股东们的一次时机误判。

三家股东

在环保产业界，博天环境是明星公司，在上市之前，就已经获得了资本的青睐。

2017年2月17日，博天环境于上海证券交易所开市鸣锣，复星集团董事长郭广昌，以第三大股东代表的身份出席了上市仪式，是四位手持棒槌敲钟的嘉宾之一。

有郭广昌站台，博天环境的上市仪式风风光光。

而复星集团旗下的复星创富投资博天环境，实际上在2014年5月博天环境首次报会之后，就完成了入股，以1．4亿元的价格获得了10％的股份，复星创富也是博天环境上市前的最后一位股东。

而此次公告减持的另两位股东，入股时间都不短。

博天环境的招股书显示，2010年7月，国投创新以2000万元对价，取得博天环境前身40％股权。其后经过一系列增资、转增股份等操作，国投创新持股比例为22．389％。
鑫发汇泽则是2012年7月入股博天环境，其以4000万元的总对价，持股博天环境的股份9．996％。

在2017年博天环境上市前，国投创新、复星创富、鑫发汇泽分别持有博天环境6217万股、3600万股、2775万股。从初始出资至今，三家股东已赚取了丰厚的投资收益，目前静态累计投资回报率达到4．1倍到26倍之间。

其实，在2018年2、3月，博天环境的这三家股东，就已计划减持，数量也在6000万股以上。由于股市震荡，股价低迷，减持计划未能全部成行，此次减持只是“卷土重来”。

按照11月20日收盘价静态计算，若减持全部实施，涉及市值将达20亿元以上，占其目前流通市值的一半以上。

在此期间，因股价大幅下跌，这三家股东所持市值已蒸发近50亿元，最高的投资回报率也从近90倍，降至目前的26倍。

何时退出？

为什么气温刚一转暖，创投机构就急于退出？这确实是一个关乎资本市场稳定的大悬疑。

从历史数据分析，IPO一直是创投机构最重要的退出方式。2017年，中外创投市场共IPO退出发生470笔，同比上升69．7％。

经过2014年IPO重启和2015年的股灾，中国IPO逐渐常态化，2017年境内外上市总数量达到504家，沪深两市新增上市企业438家，2017年保持了发审速度在每季度百家以上的态势，这为大量在管项目退出提供便利，VC机构迎来IPO退出高峰期。

2017年5月，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称“《减持新规》”），提出要防范“过桥减持”等现象。

其中，上交所在其后出台的实施细则中，新增规定包括：减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50％；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2％，且受让方在受让后6个月内不得转让……

上述种种推出的限制性规定，根本目的就是维护上市公司的稳定性，从而保持资本市场的稳定，不至于剧烈震荡。

在IPO和并购、股权转让、回购四种退出方式中，股权转让和回购长期不受重视。但从数据结果来看，重视股权转让和回购不受重视的公司，退出率相对更高。

以一个PE投资基金为例，一个IPO正常情况下能够给PE带来十倍回报，并购的话五倍回报就很高了，股权转让的话可能是两三倍的回报，回购大多只能回成本。

中国基金业协会会长洪磊此前曾表示，2017年6月底，私募股权基金和创投基金从所投项目企业退出情况看，私募股权基金的平均回报率68．7％；而创投基金平均回报率165．80％。

但精明的PE们或许忽略了一个重要事实：以股权转让和回购方式退出，对中小投资者的信心，确实最大的稳定器，而信心则直接关系着股价的稳定。

博天环境三位机构股东的清仓减持，或许时机选择精准，却恰恰忽略了中小投资者的信心这个变量。

皮之不存，毛将焉附。近年来，广大股民迭遭股灾重创，对A股市场的信心，已成惊弓之鸟，任何不计后果的减持，都会造成人心慌乱。

作者：赵口袋