2011年，时任凯迪电子（*ST凯迪前身）董事长的陈义龙曾放出豪言，凯迪万亿不是梦。并为凯迪电子勾勒出一套美好的发展蓝图。

可到了现在，公司利润大幅亏损，财务问题严重；股权冻结，股票连续24日跌停；员工堵门要账，导致股东大会不得不搬至酒店；甚至于有客户在*ST凯迪的办公室里抄桌子，抡椅子，上演全武行……可以说现在的*ST凯迪可谓是病患缠身，积重难返。

是什么让一个生物质发电的龙头企业变得如此不堪？

股权激励，员工血本无归

*ST凯迪的问题由来已久，可真正引得大家口诛笔伐的恐怕还是员工持股“爆仓”，大股东熟视无睹的问题。

公司于2017年5月23日以信托计划的方式完成员工持股计划买入，锁定期为12个月，上海浦东发展银行股份有限宁波分行为优先受益人，*ST凯迪为一般受益人。

根据协议约定，在锁定期到期之前一个月内，补仓义务人阳光凯迪新能源集团有限公司须根据估值履行补仓义务。

2018年4月23日，云南信托来函要求补仓义务人阳光凯迪于2018年4月26日10：30前追加1500万元增强信托资金。如果不补仓，员工持股计划作为一般受益人就自动丧失其份额，也就是说员工的钱将被全部罚没清零。而在浦发银行，云南信托提出解决方案的时候，6月14日清晨，*ST凯迪未和浦发银行沟通，发布了员工持股爆仓的公告，至此，员工当初参与计划投资的1．3亿将血本无归。

而作为最大股东的阳光凯迪，却对此见死不救。

按理说，1500万对于一个资产接近40亿，账面上有着10亿左右流动资金的企业来说不算什么大数目，为什么就在这时候变成了“葛朗台”了呢？

真没钱还是假没钱，账目背后暗藏玄机

*ST凯迪2017年的年报一直拖到2018年6月29日才出。拖了这么久，肯定是出了问题。

如果不去看2017年年报，仅仅到2017年三季报为止，但就数据上来说，＊ST凯迪的资产负债率不断下降，保持在一个相对合理水平之内。可是当2017年年报出来之后，很容易看出端倪。

让我们先把目光看向它的现金流。

从现金流量表看出，很多资金用在了购买固定资产和无形资产上，2015到2017购买固定资产的支出分别为39．1亿，22．7亿和21．6亿，都远超它的经营活动所能带来的现金流。

既然自己没有，那就要借钱。*ST凯迪似乎每年都在一个借钱还钱的尴尬中。

＊ST凯迪近几年一直保持着相当大的筹资数额，近三年*ST凯迪取得的现金额为96．6亿，139．3亿，81．9亿，而用来还债的现金额同样也高达76．6亿，11．5亿，93．7亿，靠以旧借新的方式来持续经营。

这种方式如果可以给投资者信心，勉强的维持下去。可是一旦出现经营问题或是出现无法还款的预期，先不说现金流断裂无法持续经营，恐怕债主都会踏破公司的门槛。

果不其然，2017年*ST凯迪的利润亏损远远高于于业内人士13～16亿，达到了23亿。所以之后我们就看到了股权冻结员工讨债的画面。

空壳企业，或是筹资骗局

那么让我们把目光放到*ST凯迪的固定投资上来看。

2015年7月，*ST凯迪筹资收购了154家公司，可谓是大张旗鼓。可有明眼人看了出来，这154家公司里有120多家属于*ST凯迪的最大股东—阳光凯迪，阳光凯迪借此获利16亿元。并且更重要一点是这154家公司未必是全都是真实存在的。

这些林业或是生物质发电的公司，有的项目一直处于在建状态，有的全年销售金额为0元，更有的甚至查不到一个全职的在职员工。

可是*ST凯迪当初筹款时可是明明白白写着，会用于林业和发电项目。可真正投出去的钱屈指可数，不到七分之一。

这就让人不得不怀疑阳光凯迪和*ST凯迪的关联交易之嫌。

这种事发生不是第一次。早在2010年凯迪电力以2．96亿元的高溢价，收购大股东凯迪控股的五家生物质电电厂。截至2012年底，上述五家电厂全部亏损，无一盈利。

但是由于业绩不达标，大股东将对五个电厂全面回购时，忽视了尚未出售总计5000万的CDM（清洁发展机制）收益，这意味着将全面划归大股东，而上市公司颗粒无收。

对此，时任*ST凯迪董事长的陈义龙表示：“关联交易不可避免，关键看交易价格是否公允。

2016年末，*ST凯迪刚刚完成定向增发，手里有42亿现金，看上去踌躇满志。而2017年，阳光凯迪旗下的阳光工程等公司占用了*ST凯迪高达34亿的资金。

如今股票成了雷，高管也不堪重负相继离职，成了A股上市公司员工持股全军覆没的首例。

纵观整个事件，*ST凯迪似乎只是一个游戏幌子，顶着上市公司的名头，摇旗呐喊，许下空头支票，给投资人和员工画饼，借此吸引投资。而最终的资金并非用在建设公司，还是流到了大股东的腰包。

*ST凯迪亲自葬送了一手的好牌，不仅自己遭难，更把投资它的科荣环境拖下了水。让科荣环境2018年上半年预计盈利1000万，发展到亏损4000万。

*ST凯迪这个样本，给投资者提了个醒，警惕上市公司大股东之间的关联交易，不要成为股东榨取企业价值下的牺牲品。

作者：安野，生态资本论主笔。