高龙海洋:一粒鱼油托起一个IPO
出品 | 子弹财经
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
一粒小小的鱼油也能托起一个IPO。
近期,高龙海洋集团有限公司(以下简称:高龙海洋)递表港交所,越秀融资为独家保荐人,这是一家饲料级及食品级鱼油精炼及浓缩企业。
与众多被投资机构托举的IPO企业不同,高龙海洋是一家纯粹的家族企业。IPO前,黄进、董晴夫妇间接持有高龙海洋100%股权。
在IPO前夕,30岁的女儿黄昕被紧急“召回”公司。2024年2月,黄昕进入集团,6月被调任为执行董事。此前,黄昕曾是一位营养师。
若公司成功上市,黄进一家三口将共享这场资本盛宴。
1、增收不增利,报表出现明显错误
人们常说,靠山吃山、靠水吃水。黄进显然深谙此理,福建靠水,他就从水产业起家。
自1995年以来,黄进已成立多间经营实体,这些实体如今组成Rising Trend集团的成员公司,主要从事水产品供应业务,包括鱼粉、水产饲料、精炼及浓缩鱼油以及其他鲜活和加工的水产品。
2008年至2016年,高龙海洋逐步从Rising Trend集团剥离,专门经营鱼油精炼及浓缩业务。于2016年,彻底完成鱼油业务的划分。
如今,高龙海洋主要生产饲料级、食品级鱼油。近年来,因鱼油富含omega-3(包括EPA和DHA等),被认为有利于心脑血管健康,因而备受推崇,公司无疑踩中了大健康消费风口。
在行业选择上如此敏锐的企业,在招股书编制的关键数据上却连单位都“傻傻分不清楚”。
在以产品分类统计收入时,招股书明确2021财年至2023财年,收入分别为人民币2.46亿元、人民币4.64亿元、人民币5.32亿元。(编者按:4月1日至次年3月31日为一个完整财年,为方便读者理解,将2021年4月1日至2022年3月31日称为2021年财年,其他财年依次类推。)
(图 / 高龙海洋招股书)
但到了综合损益表等若干报表中,计量单位又从人民币换成了港元。2021财年至2023财年,收入分别为2.46亿港元、4.64亿港元、5.32亿港元,数据相同,但单位却不一致。
(图 / 高龙海洋招股书)
2024年7月23日,港元兑人民币的汇率为1:0.9318。这也意味着,不同计量单位下,高龙海洋的收入相差约7%。
据此,「子弹财经」试图向高龙海洋方面了解,公司究竟是以何计量单位编制的招股书?为何出现如此明显的出入?但截至发稿,仍未获回复。
不过,「子弹财经」注意到,在招股书中,报表基本以港元为计量单位出现。
相比于收入单位的“混乱”,高龙海洋的利润问题更为突出——2023年出现明显下滑。
2021年财年至2023财年,其利润分别为1418.5万港元、6962.9万港元、6006.4万港元;经调整净利润分别为1418.5万港元、6962.9万港元、6631.5万港元。
(图 / 高龙海洋招股书)
对于利润的下滑,高龙海洋归结于成本的上升。其中,原材料毛鱼油的成本暴涨。
一般而言,秘鲁的毛鱼油离岸价被认为是全球需求的指标,秘鲁海岸外地区也是高龙海洋的主要供应地。
自2022年起,厄尔尼诺已影响秘鲁渔场的供应,带动秘鲁饲料级毛鱼油的离岸价格由2019年的每吨1550美元增长至2023年的每吨7000美元,而食品级毛鱼油价格达每吨约9900美元。
而这种外界环境因素的变化,是高龙海洋以一己之力难以抗衡的,而这种不确定性也自然而然地会贯穿其未来的发展生涯。
2、黄进家族掌控,关联公司曾是大客户
虽然从Rising Trend集团剥离出来,但高龙海洋仍在黄进、董晴夫妻的掌控之下。
IPO前,Rising Trend持有高龙海洋100%股权,而Rising Trend由黄进、董晴全资持有的高龙集团持有100%股权。因此,股权穿透后,黄进、董晴夫妇控制高龙海洋100%股权。
(图 / 高龙海洋招股书)
只是,一手将高龙海洋送到港交所的黄进、董晴夫妇已经年纪不小。招股书显示,今年,黄进68岁、董晴67岁,年近古稀之年的黄进夫妻在IPO前紧急“召回”了女儿黄昕。
(图 / 高龙海洋招股书)
2024年2月,30岁的黄昕加入集团,担任质量控制及研发部主管,2月6日获委任为董事,并于6月24日调任为执行董事。
在进入公司之前,黄昕曾是营养师。2019年至2023年,她曾先后在香港盲人辅导会、Jeunesse Global Holdings, LLC.、Virtus Medical Group任职营养师。
从招股书披露的经历来看,虽然高龙海洋的根据地在福建,但黄昕此前未在中国内地工作过。公开资料显示,香港盲人辅导会、Virtus Medical Group均是中国香港企业或单位,另一家企业则是中国台湾的企业。
实际上,黄昕和父母均未居住在内地,而是居住在中国香港。
在黄进家族的掌控下,与之相关的关联交易频繁出现。
例如,向Rising Trend租用办公室物业、厂房及油罐。2021财年-2023财年,高龙海洋向Rising Trend租用办公楼、厂房及油罐的交易金额分别为240万港元、240万港元及220万港元。
(图 / 高龙海洋招股书)
另外,公司还向黄进旗下公司高龙贸易购买葡萄酒。2021财年-2023财年,购买葡萄酒的支出分别为17.1万港元、20.8万港元、16万港元。
(图 / 高龙海洋招股书)
更重要的是,Rising Trend曾是公司的五大客户之一。
2021财年-2023财年,高龙海洋向Rising Trend销售饲料级鱼油的历史交易金额分别为1760万港元、2580万港元及1770万港元。其中,在2021财年,Rising Trend是高龙海洋的第四大客户。
(图 / 高龙海洋招股书)
而这种交易还会持续。2024财年-2026财年,Rising Trend供应总协议项下交易的建议年度上限分别约为2500万港元、3000万港元及4000万港元。
在没有登陆资本市场之前,黄进自然可以随意处理包括高龙海洋在内的所有公司业务,但登陆资本市场之后,上市公司的一举一动都与投资者紧密相关,而过多的关联交易显然无法让投资者们放心,未来如何平衡这之间的关系,黄进或许还需再多思量。
3、销售原地踏步仍募资扩产,短债缺口明显
本次IPO,高龙海洋没有明确募集资金数额,但计划将募集资金主要用于配套药用级鱼油、食用级鱼油生产设施,扩大食用级鱼油的产能等。
但实际上,高龙海洋此前并未生产过药用级鱼油,而要扩产的食用级鱼油销售额也并没有明显提升。
2021财年至2023财年,来自食用级鱼油的收入分别为1.16亿港元、8546.5万港元、1.05亿港元,占当期收入的比例分别为47.1%、18.4%、19.8%。
(图 / 高龙海洋招股书)
短短三年时间,食用级鱼油从能顶起“半边天”缩减到不足20%,对高龙海洋业绩的贡献比例越来越少,既然如此,是否还有必要募资扩产?
其实,相比于扩产,高龙海洋的现金流更亟需“解渴”。
招股书显示,截至2024年3月31日,公司的现金及现金等价物为954.1万港元,同期,短期银行借款高达7538.7万港元,短债缺口超过6500万港元。即便加上已抵押银行存款814.4万港元,依然无法覆盖短期银行借款。
(图 / 高龙海洋招股书)
其实,急缺现金流的高龙海洋在IPO前并未获得任何外部投资,融资主要来自银行贷款、关联方借款。其中,来自关联方的借款是银行借款的数倍。
招股书显示,高龙海洋会从Rising Trend集团的成员公司获得计息垫款,为公司购买原材料提供营运资金。2021财年-2023财年,高龙海洋应付关联公司的款项分别为1.47亿港元、1.64亿港元及8190万港元。
(图 / 高龙海洋招股书)
而银行借款甚至没有超过8000万港元。同期,公司的银行借款分别为2038.6万港元、4359.0万港元、7538.7万港元。
(图 / 高龙海洋招股书)
从关联方获得资金之后,高龙海洋也付出了不小的代价。2021财年至2023财年,公司应付关联公司的利息开支高达484.6万港元、630万港元、616.5万港元。
(图 / 高龙海洋招股书)
急缺现金流的高龙海洋对资金十分渴望。在招股书中,高龙海洋直言,鉴于公司相当高的存货水平和存货周转日数,业务需要大量营运资金。
2021财年-2023财年,高龙海洋的存货分别为9222.8万港元、1.27亿港元、2.86亿港元;存货周转天数分别为202天、114天、183天。
(图 / 高龙海洋招股书)
一边是紧张的现金流、一边是亟需大量现金流来保证周转的业务,两相夹击之下,高龙海洋来到港交所门前。只是不知,在消费者群体中备受欢迎的鱼油,能否赢得投资者的青睐?
*文中题图来自:摄图网,基于VRF协议。
原文标题 : 一粒鱼油托起一个IPO,高龙海洋招股书存明显失误
![](http://www.ofweek.com/images/weixin/weixin_ecep.gif)
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