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2016年节能环保行业年报分析:个股分化愈加明显

2017-05-02 09:28
FlappyBird
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年报和一季报结束,似乎新的一年才真正开始。

收入利润增速分析:收入增速提升,净利润增速下滑,个股间分化进一步明显。以板块66家上市公司为样本,2016年营收规模1771亿元,增长35%,增速较2015年提高12pct。归属净利润234亿元,增长26%,增速较2015年下降5pct。2014-2016年三年来看,2016年环保板块整体收入增速达到三年来最高,而净利润增速较2015年有所下滑。从收入、利润增速中位数、均值、及具体个股情况中可以发现,我们在2015年年报分析时提出的行业个股分化在2016年进一步明显,2016年板块公司净利润显著增长及业绩下滑的公司数量分别达到18家、18家,较2015年15家、11家的情况均大幅增加,优势公司增长明显,而负增长公司也越来越多,这也说明了行业日益加剧的个股分化情况。

现金流分析:现金回流较好,上下游占款相当。2016年,环保板块公司合计销售商品、提供劳务收到现金1683亿元,同比2015年增长42%;板块内公司销售商品、提供劳务收到现金/收入的中值为88%、均值也为88%,与2015年的中值92%、均值89%相比变化不大,90%左右的销售商品现金回流占收入比重应属较好水平。而且从均值与中值差异来看,大小公司虽然利润增速有分化,但现金回流差别并不大。此外,应收账款占收入比重相对稳定,均值约41%,而应付账款占收入比重略有提升,且比值与应收//收入逐渐接近,上下游的同时同比例占款保证了现金回流的正常水平。

资产负债率及盈利能力分析:净利率稳定,资产负债率略有提升。2016年,环保板块净利率稳定在13%-14%的水平,而资产负债率则小幅提升至54%。未来,在资产负债率的约束下,PPP资产证券化有望成为行业发展的新契机。

2017年一季报简述:预付账款预示高景气度持续。从板块历史来看,一季报业绩在全年业绩中占比均1/8,比重较小,且大部分个股一季度业绩占全年比值波动较大,因此一季报对全年业绩指引作用不大。2017年一季度,环保板块整体仍实现了较好的增长,收入同比增长42%,归属净利润同比增长63%,取得开门红。更值得注意的是,2017Q1环保板块66家上市公司合计预付账款规模199亿元,同比增长53%,或预示板块内企业对于全年业绩预期乐观,一季度已开始积极备战,环保行业高景气度有望持续。

风险提示:竞争加剧拉低毛利率的风险,大盘系统性风险。

一、收入增速提升,净利润增速下滑,个股间分化进一步明显

1、环保板块2016年收入总额同比增35%,净利润总额同比增26%,收入增速为三年来最高,但净利润增速较2015年下滑

环保板块66家上市公司,2016年全年营收规模1771亿元,同比增长35%,增速较2015年提高12pct。2016年归属净利润234亿元,同比增长26%,增速较2015年下降5pct。从2014-2016年三年环保板块整体收入利润增速来看,2016年环保板块整体收入增速达到三年来最高,而净利润增速较2015年有所下滑,但仍有26%的较好水平。

(备注:对于环保公司而言,大部分非经常性收益为常规性的政府补助,而这部分实际上是不需要扣除的非经常性损益,因此环保行业归属净利润更贴现真实增长水平,我们选择归属净利润而不是扣非后的净利润作为目标项进行分析)

2、个股间分化进一步明显,显著增长及业绩下滑公司数量均增加

观察66家环保板块上市公司收入、利润增速中位数、均值、及具体个股情况,可以发现,我们在2015年年报分析时提出的行业个股分化在2016年进一步明显,2016年板块公司收入增速的中位数和均值差距进一步拉开,而净利润显著增长及业绩下滑的公司数量均增加,优势公司增长明显,而负增长公司也越来越多,这也说明了行业日益加剧的个股分化情况。

环保公司收入增速的中位数和均值差距进一步拉开,体现行业分化加剧:2016年,环保板块66家上市公司收入增速的中位数为23%,而收入增速的均值为32%,两者差值为9%;而2015年,环保板块上市公司收入增速的中位数为18%,收入增速的均值为26%,两者差值为8%;2014年,环保板块上市公司收入增速的中位数为15%,收入增速的均值为22%,两者差值为7%;可以看到,2014-2016年,环保公司收入增速的中位数和均值差距在逐年来开,这是行业分化加剧的证明之一。(详细数据可参见下表1)

2016年净利润显著增长及业绩下滑的公司数量均增加,体现行业分化加剧:从个股净利润增速的中值与均值差距来看,虽然2016年(8%)较2015年差距(12%)有所缩小,但比2014年(4%)差距要大。此外,从个股净利润增速的增长分类统计来看,2016年净利润增长超过49%的公司大幅增多,同时净利润同比下滑的公司数量也在大幅增多,具体数据如下表2所示,2014-2016年净利润增长超过49%的公司数量分别为10家、15家、18家,净利润同比下滑的公司数量分别为15家、11家、18家,显著增加与业绩下滑公司数量同时大幅增加,也体现了行业个股分化加剧的趋势。

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