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创业板再融资放开点评之环保企业篇

2014-05-19 16:46
默菲
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    证监会5月16日发布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》,放开创业板再融资,并针对具体融资方式,设置了不同标准。

  环保公司一家符合一般要求、一家接近一般要求,十四家暂不符合要求。我们参照《办法》第一节的要求,对环保行业十六家创业板公司的“连续两年盈利”、“最近两年现金分红”、“负债率大于45%”、“募集资金基本使用完毕,用途与效果与披露情况一致”等条件进行比对。结果见附表。巴安水务符合一般要求。三维丝负债率40%,接近一般要求。其他十四家公司与标准相差较多(主要是负债率、连续两年分红、募集资金使用不满足《办法》的要求)。《办法》有利行业再融资与业务拓展,维持行业“增持”评级;

  影响之一:环保公司再融资潜力可观,放开再融资为业务模式向运营转变提供了便利。环保公司业务多元化程度加强。环保行业十六家创业板公司,截止5月16日的总市值883亿元。参考《办法》中向原股东配股不得超过原股本的30%的规定,同时也假设向不特定对象公开发行,不超过原股本的30%(出于维持实际控制人控股地位的考虑),发行价相比现价折扣60%~80%,则环保行业创业板再融资的规模可以达到159-212亿元。在环保行业中,设备制造、销售、工程施工属于相对轻资产的领域,而运营类业务属于重资产业务。前者承接订单具有不确定性,而且可能受到整体需求规模的限制,如脱硫脱硝等污染源治理。后者现金流稳定,通过规模扩张同样具有成长性。

  预计随着气、水等污染源标准升级到位,以及治理的逐渐达标,环保工程、环保设备销售的增长将放缓,相关公司会向运营类业务转移。这一趋势已经在欧洲国家的过往环保开支数据中得到体现。创业板再融资放开,为环保公司向资金密集型的运营类业务转型提供了更低成本的选择;

  影响之二:为公司并购提供了更多方式。2013年,环保行业平均估值在30-40倍PE水平,大量公司选择增发进行收购、重组。但在目前创业板股票估值中枢下移趋势下,增发对实际控制权的稀释效应较2013年更强。在《办法》发布后,实际控制人可选择以相对较低价格配股的方式为收购或内生增长进行融资,并避免持股比例的稀释;

  影响之三:有助于运营类公司提高业绩增速。运营类公司通常需要在资产上沉淀资金,投资回收期、负债率等指标限制了公司固定资产投资的速度,也就限制了业绩的增速。再融资放开后,为运营类公司提供了低成本的资金来源,能够加快固定资产投资速度,有助于运营类公司提高业绩增速。相关标的包括天壕节能、盛运股份、碧水源等。

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