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19岁大学生托起桑德环境6亿大单

2013-10-22 14:09
seele_jin
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  三者构成了上下游业务,但部分业务的毛利率却与行业存在反差。

  先看污水运营,这是桑德环境各业务板块中收入占比第三大的板块。

  与同行比较,桑德环境污水运营的毛利率几乎是最低(表2),除了2008年、2009年的毛利率达到50%左右外,近三年直线下降,目前已经跌至35%的水平。

  以水务工程为主的桑德国际,却表现出了高毛利率特征的情况,自2008年以来,公司的毛利率维持在了30%的水平。

  水务工程占桑德国际的收入80%以上,由于桑德国际未披露各子板块的毛利率,推算出桑德国际过去五年的水务工程的毛利率至少在25%以上,而且稳定维持在一个较高水平。

  桑德国际水务工程的高毛利率,与不少业务来自关联方桑德环境可能不无关系。

  配股说明书显示,2009-2011年度,桑德环境与关联方北京桑德环境工程有限公司(下称“桑德工程”)分别结算污水处理工程相关款项26244.88万元、1963.67万元、357.11万元,占当期同类交易的比例分别为50.74%、7.80%、4.45%。而桑德工程隶属于桑德国际。

  这在桑德环境的固废工程业务中也有类似的情况,2009-2012年,该业务的毛利率分别为35.32%、32.93%、34.58%、35.80%,2013年上半年,毛利率为37.46%,基本稳定的维持在33%以上的水平,且有逐年攀升的趋势,这在以工程业务收入为主的上市公司中是非常罕见的。

  不过,在上游的固废工程业务尽享高毛利率之时,目前处于下游固废运营业务的大股东的不少项目却在忍受亏损,为桑德环境贡献了1.39亿元收入的北京国中生物科技有限公司(下称“国中生物”)就是一个典型代表。

  2013年4月,桑德环境与桑德集团及其下属公司签订协议,拟受托管理国中生物,每个月从国中生物收取10万元的管理费。从公司披露信息看,已经运营三年的国中生物业绩并不理想,2010-2012年的收入只有2889万元、5427万元及5717万元,净利润分别亏损2879万元、5774万元及4880万元,巨额的财务费用是导致公司经营困难的原因之一。

  这些亏损的项目最终将由桑德环境接手。根据2010年4月签订的消除同业竞争的协议,对于目前桑德集团现有的固废业务项目,在未来三年内将以合理的价格转让给上市公司。如今,三年大限早已过去,如按照协议执行,上市公司将在未来面临巨大的财务压力和可能潜在的亏损。

  资金体外循环

  2013年下半年以来,桑德环境获取的合同订单开始密集起来。

  7月2日,公司宣布参与印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT(建设-经营-转让)项目的投标公告,此后又分别于8月22日、10月7日宣布与湖北洪湖市、河北辛集市签订了垃圾焚烧BOT项目,合同金额合计约8亿元。

  庞大的订单是桑德环境备受资本市场青睐的原因,据统计,自2010年12月宣布获得BOT大单以来,公司累计的合同金额接近40亿元(表4)。

  所谓BOT项目,就是由承办方建设、经营和移交的工程,其会计处理是由在建工程至长期应收款、无形资产的过程,而从桑德环境报表在建工程、长期应收款的变动看,近40亿元的项目进展缓慢。而EPC则是工程的总承包,在完成之后把项目交付委托方。

  BOT与EPC一样,均存在应收较高的问题,从而给上市公司带来资金压力。

  山东临朐邑清垃圾焚烧发电项目,是桑德环境在2011年9月签订的项目,投资金额为3亿元,根据当时的合同协议,该项目拟定于2011年下半年开工,工期为18个月。

  该项目的执行却异常拖沓,根据桑德环境2011年末、2012年末的在建工程栏目,《无法找到临朐环保项目的相关信息,而在2013年6月底在建工程科目余额显示,该项目由期初的854万元增加至1470万元。

  不过,在2013年7月底去现场看到的情况却与此不符,现场的运维人员告诉记者,在短期内不会建垃圾焚烧发电项目,工作人员目前主要承担的是垃圾场填埋任务。

  至2013年半年报,上述大部分项目进展缓慢,即便是在2012年下半年募集了近20亿元的资金后,要完成项目的进展,桑德环境仍面临较大的资金压力。

  其中一个主要原因是固废工程业务导致了巨大的应收账款。

  财报显示,桑德环境应收账款增长迅速,从2008年底的3.75亿元增加至2013年6月底的19.03亿元,成为应收账款最快的环保公司之一。以2012年的数据为例,桑德环境的应收账款周转率在几家环保上市公司中处于较低水平(表5)。

  考虑到自来水、污水运营等业务相对较好的经营现金流,公司应收账款周转率实际可能比表面上更差。

  在近年来的年报中,桑德环境均没有披露公司的前五大客户及应收账款的具体名字,2012年配股说明书也只是披露了2009年至2011年前五大客户及截至2012年6月底的应收账款前五大客户。

  不过,从配股说明书披露的前五大客户名字,可以推测出其前五大应收款。以2009年为例,桑德环境第一大客户为大庆龙清,确认了1.35亿元的营业收入,而其第一大应收款为1.31亿元,为一年内的应收款,其第二名客户只有0.4亿元,显然,其第一大应收款客户应为大庆龙清。

  依次类推,2010年,大庆龙清、德州绿能分别为1年内期限的前两位,分别欠上市公司0.75亿元、0.6亿元;2011年,由于排名第二、三的客户贡献的收入比较接近,但可以推断出第二、第三应收款应由德州绿能、青州鲁清或者大庆龙清中的两家所欠。

  从2009年至2011年的数据来看,大股东桑德集团参股的公司,是拖欠上市公司资金的重要力量。

  那么这些项目公司是没有收到政府的钱还是其他原因呢?或许从桑德集团的合作方武汉通衢的报表可见端倪。

  武汉通衢财报显示,截至2012年末,公司的其他应付款高达2.41亿元,其中应付大庆龙清其他款项1.08亿元,应付桑德环境旗下的湖北合加环境设备有限公司(下称“合加设备”)2000万元,应付桑德集团6339万元。

  通常情况下,其他应付款的核算企业应付暂收其他单位或个人的款项,如应付租入固定资产或包装物的租金,存入保证金、应付、暂收所属单位、个人的款项管辖区内业主装修存入保证金;应付职工统筹退休金,以及应收暂付上级单位、所属单位的款项。

  财报显示,武汉通衢2011年、2012年连续两年营业收入为零。在销售收入为零的情况下,武汉通衢与合加设备、大庆龙清及桑德集团的大额其他应付款(其他应收应付见表),很有可能是资金的往来。从武汉通衢报表也可以看出,该公司的大部分其他应付款是桑德环境及其关联方(表6)。

  涉嫌违背同业竞争承诺

  2010年3月,为了避免桑德环境与关联法人的经营战略在业务存在同业竞争的局面,桑德环境与大股东桑德集团签订协议:桑德集团将专注于经营中国境内外的固废处理业务,桑德集团、桑德国际及其各自直接或者间接控股的公司将不会直接或间接经营或参与任何中国境内外的与固废处置工程的系统集成业务相同或相似的业务及固废处置设备制造业。

  对于涉及同业竞争的问题,本刊多次打电话采访桑德环境,不过,公司电话一直处于无人接的状态。

  如今三年过去了,桑德集团不仅未将相关的资产注入,期间还在增资或者收购与桑德环境经营类似的固废业务。

  2012年配股说明书披露了桑德集团暂未被上市公司收购的项目并给出了原因,项目分别为国中生物、通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、湖北汇楚危废处置公司、湖北竹清环境环境工程有限公司、湖北文峪环境工程有限公司。

  大股东涉足的固废业务仅限于此吗?事实恐怕不是如此。

  德州绿能年检资料显示,该公司成立于2009年7月,自2010年7月开始一共进行了5次股权变更,而桑德集团均参与了5次增资,对该公司的货币资金投入也由最初的50万元上升至1000万元。该公司的经营范围为:城市生活垃圾处理焚烧发电、综合处理、综合利用、市政环境基础设施的建设、运营、维护及相关业务的筹建。

  也就是说,在2010年4月之后,对德州绿能的5次增资说明了桑德集团仍在涉足固废业务,存在同业竞争的嫌疑。

  此外,2013年7月,桑德环境发布关联交易的公告称,拟以312万元收购淮南康德医疗废物处置有限公司100%的股权。只不过,这其中60%的股权,是大股东在2013年1月受让而来,既然这部分业务最终要由上市公司收购,为何不是一开始就由后者来执行。

  同样的情况出现在国中生物的收购上。2012年11月,桑德集团从北京产权交易所竞得国中生物37%的股权,对于这部分资产,桑德环境并没有参与竞拍。

 

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